天海投资(600751)：拟收购英迈国际 启动战略转型

2016年7月25日晚，公司发布重大资产购买暨关联交易报告书(修订版)， 拟收购美股上市公司英迈国际(IMI)100%的股权，同时公司完成对《问询函》的答复。

事件评论

本次交易为现金方式收购，公司股权结构不发生变化。公司本次拟收购英迈国际100%的股权，交易金额为60.09亿美元，约人民币392亿元。收购方式为现金收购，其中87亿元为公司自有资金，联合投资方国华人寿出资40亿元，剩余资金为银行借款。由于不涉及发行股份， 公司股权结构在交易前后不发生变化。

英迈国际为全球最大的IT 分销商之一，产品渠道和客户资源丰富。2015年英迈国际实现收入464.87亿美元，净利润为2.67亿美元。目前是全球最大的IT 分销商之一，拥有丰富的分销网络，在全球45个国家设立了分支机构，业务范围遍及160多个国家，美国境内销售的移动设备每3个中有1个来自于英迈。

“蛇吞象”收购英迈国际，启动战略转型。公司原有业务单一，主营航运业务受国内航运市场景气度的下滑影响，运价大幅下跌，行业景气度在短期内难以扭转。2015年天海投资营业收入为7.2亿元，实现利润2.48亿元，远低于被收购公司英迈国际(2015年)的收入(约2870亿)和净利润(约14.7亿)。标的企业英迈国际具有全球领先的IT 产品分销业务基础，如果收购完成，考虑到公司原有业务的收入和利润体量有限，公司将顺利转型进军IT 供应链综合服务行业，有利于公司搭建供应链服务、金融服务产业体系，实现战略转型。

首评给予“买入”评级。考虑到：1)英迈国际作为全球最大的IT 分销商，世界500强，此次收购案若成立对于天海投资收入和利润有明显带动；2)天海投资战略转型IT 供应链行业，英迈国际进入中国市场后还有较大增长潜力。假设2016年公司能够成功完成对英迈国际的收购，预计公司2016-2018年EPS 将分别为0.50元、0.53元和0.60元，对应PE 分别为15倍、14倍和12倍，给予公司“买入”评级。

　山大华特(000915)：二胎政策放开受益最明显 达因药业业绩超预期

净利润增速大幅度提升，达因药业业绩超预期。(1)单季度来看，无论是收入还是利润增速都明显提升，收入增速从Q1的31%提升至Q2的37%，利润增速更是从Q1的9%提升至Q2的181%，主要原因在于达因药业净利润大幅度提升。(2)分业务来看，达因药业(持股比例50.4%)是公司业绩高增长的主要原因，上半年共实现1.6亿净利润，同比增长95%；其他业务上半年共实现约2400万净利润，同比增长10%左右。达因药业利润接近翻倍增长，远超市场预期，主要有两方面原因：①猴年生育意愿增强+二胎政策放开导致新生儿出生数量增加，北京等大城市在上半年的出生数量和建档量都大幅度提升，推动达因药业的核心产品伊可新放量明显，收入同比增长36%；②伊可新终端销售价提价10%以上，估计出厂价也有同比例提升，导致利润增速远超收入增速。(3)从费用率来看，2016H1的期间费用率为31.22%，同比下降9.19pp，其中销售费率为22.14%(-4.93pp)、管理费率为7.03%(-2.19pp)、财务费率为2.05%(-2.08pp)。销售费率大幅度下滑表明公司的规模效应和管理水平提升，从而增厚公司业绩。

二胎政策放开受益最明显，少数股权有望收回。二胎政策放开将带来新生儿数量大幅度增加，预计2016年新生儿数量有望超过1800万；且儿童药享受快速审批通道、直接挂网采购等优惠政策，对儿童药企业形成重大利好。公司以儿童药为主业，2016H1儿童药子公司达因药业对公司收入和利润的贡献分别为60%和77%，主打产品伊可新适用于婴幼儿，是二胎政策放开后最直接最大的受益者。目前公司对达因药业的持股比例为50.4%，随着国企改革持续推进，公司有望逐步收回达因药业少数股权，将带来公司业绩大幅度提升。

盈利预测与投资建议。考虑到中报业绩超预期，我们将2016-2018年公司EPS上调至1.18元、1.54元、2.00元(原预测值分别为1.09元、1.37元、1.78)，对应PE分别为39倍、30倍、23倍，上调至“买入”评级。