估值与评级:由于公司外延收购及新药研发存在不确定因素,我们暂不考虑未来产品与收购标的业绩。由于二胎政策的全面放开以及细胞库的不断获批建设,我们认为公司主营细胞存储业务未来三年将快速放量,收购执诚生物增厚公司业绩,预计15-17年EPS分别为0.30元、0.61元、0.98元,对应PE分别为215、106、66倍,首次给予“买入”评级。
风险提示:并购企业业绩或不及承诺;干细胞、二胎政策实际效果或不及预期。
万向钱潮:业绩基本符合预期,集团资产注入值得期待
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘洋
2015年度业绩基本符合预期。
公司发布2015年年报,实现营业收入102亿元,同比增长4.2%,实现归属于母公司净利润7.8亿元,同比增长10.29%,基本符合预期。
汽车产销增速放缓,公司零部件业务将维持微增长态势。
公司营收增长主要源于物资贸易收入同比增长63.18%,达到12.3亿元,占营收比重提升5.34个百分点至12%,但物资贸易的毛利率下降了0.77个百分点至1.66%。汽车零部件制造业务实现营收85.5亿元,同比增长0.73%,毛利率提升了0.2个百分点,达到24.31%。在营收小幅增长情况下,公司期间费用率下降了1.22个百分点至12.71%,主要源于技术研发费、职工薪酬的下降以及汇兑收益增加,带来的管理费用率及财务费用率的小幅下降所致,从而使得净利润增速稍高于营收增速。我们认为,受汽车产量增速放缓影响,公司汽车零部件业务后续将维持微增长态势。
集团新能源汽车业务优质,存在资产注入预期。
集团旗下拥有万向电动汽车公司、电池生产企业A123、电动车生产企业菲斯科,都是新能源汽车优质标的。2010年12月30日,万向集团承诺,在公司认为入股万向电动汽车公司的条件成熟,并提出入股动议时,或是万向电动汽车公司完成产业化,盈利状况正常稳定时,同意以转让、增资等形式入股万向电动汽车公司。我们认为,公司去年7月以现金11,000万元参与天津市松正电动汽车技术股份有限公司增资,表明公司有意往新能源汽车方向发展。这两年新能源汽车发展迅猛,集团新能源汽车业务预计表现较好,且承诺盈利状况正常稳定时,同意公司增资入股。由此可预计集团优质新能源汽车业务后续注入公司是大概率事件,对潜在新能源汽车龙头标的估值应该给予合理溢价。
维持增持评级,目标价21元。
公司主业稳定增长,并积极向新能源汽车产业转型,业绩及估值有较大提升空间。我们预计公司2016-2018年净利润分别为8.96亿元、10.58亿元、12.79亿元,对应EPS分别0.39元、0.46元和0.56元。维持增持评级,6个月目标价21元,对应2017年约45倍PE。
比亚迪:垂直整合产业链,打造新能源汽车帝国
类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：谭志勇
投资要点.
事件:2015年2月27日公司发布业绩快报称,实现营业收入800.1亿元,同比增长37.49%,归母净利28.3亿元,同比增长552.63%。公司在混动私家车、纯电大巴等领域的车型销量及收入呈现快速增加的事态。
混动私家车+纯电大巴车独占新能源汽车市场鳌头:2015年,在国家相关政策助推下,新能源汽车行业呈现快速增长,公司推出的插电式混合动力汽车“秦”、“唐”受市场热捧,继续主导插电式混合动力私家车市场;公司纯电动大巴K9等产品的订单大量交付,新能源汽车销量、收入和利润大幅增加。在2015年,比亚迪合计销售新能源汽车超过6万辆,高居榜首。从新能源车的销售区域来看上海市占比最高达48.9%,紧随其后的是深圳22.0%和西安6.0%。公司在新能源整车板块的龙头地位已是公认事实,在插电式混合动力领域霸主地位十分明显。
整合锂矿资源,大大降低原材料采购风险:公司具有自己的锂矿来源,合资公司扎布耶可以提供很优质的锂矿资源,同时与青海政府也将会有合作,青海的察尔汗盐湖有储量丰富的锂盐资源,能够解决原材料的供应问题,从长期看锂资源储备充足。公司涉足锂资源,完善了新能源汽车的产业链的上游,实现高度垂直整合的经营模式,公司受原材料价格上涨的风险大大降低,其核心竞争力和成本控制力无可比拟,成功打造新能源汽车帝国。
非公开增发150亿突破产能瓶颈,拓展海外市场势如破竹:公司拟募集不超过150亿的资金,计划投资60亿用于铁电力电池项目,目前公司锂电池产能已经基本达到IOGWh,预计销售收入200亿元,电池的产能瓶颈将会得到逐步解决。公司已经和ADL建立合作,向英国提供纯电动大巴,拿下6.6亿英镑大单。公司在北美加利福利亚、南美哥伦比亚和巴西、澳洲和非洲等地区都有大巴交付,并在2015年获得了“联合国能源特别奖”,国际地位以及知名度大大提升。
投资建议:我们公司预测2015年至2017年每股收益分别为0.82、1.16和1.68元。
给予“买入一A”建议,6个月目标价为85元。
风险提示:新能源汽车推广不达标;政策不达预期.
特锐德:光伏EPC助力收入增长,充电桩龙头加速布局
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅
业绩简评
报告期内,公司实现营业收入9.99亿元,同比增长34.09%;实现营业利润7,557.28万元,同比下滑10.21%;实现归属于母公司所有者的净利润8,513.52万元,同比增长20.23%。扣除非经常性损益后的净利润6812.57万元,同比下滑0.19%
经营分析
光伏EPC助力销售收入较大幅度增长:公司在2015年4月初,签署了《山东冠丰高效农业光伏有限公司50MW光伏发电项目EPC总承包合同》及《EPC总承包合同补充协议》(合称“《EPC总包合同》”),合同总金额4亿元,2015年7月底完工,预期可以在2015年内确认收入3.4亿元。我们预计其中设备收入1.2亿元,是公司上半年箱变收入大幅增长45.79%的主要原因;同时,安装工程业务同比大幅增长145.98%。
行业竞争激烈,综合毛利率减少3.3%:上半年综合毛利率24.8%较2014年同期28.1%的毛利率减少3.3%。其中,主要原因是箱式开关站受市场竞争激烈影响,毛利率大幅减少13.27%。
财务费用大幅增长85.33%,公司有较强融资需求:上半年公司营业利润同比减少10.21%,一方面源于资产减值计提增加,另一方面源于财务费用增加。其中,报告期内新增短期借款19,800万元,导致利息支出及结算手续费相应增加,加之报告期内定期存单业务较上年减少,利息收入同比减少。2015年中报显示,公司资产负债率达到50.7%,西海岸工业园、电动汽车充电网络投资需要较多资本支出,我们判断公司有较强融资需求。
国际化和110kV城市中心变电站是中短期业绩增长主要动力:目前,公司传统业务在德国籍总裁Ruhland博士的带领下全面升级,我们看好未来公司运营效率的提升以及海外市场的拓展;110kV城市中心变电站是公司2014年的明星产品,单台含金量高,截至2015年6月30日,公司先后组织70余场技术交流会,储备110kV变电站项目信息并提供相应的技术方案117套,未来将成为公司业绩增长的重要引擎。
国内最具互联网思维的充电桩企业:我们在前期的公司报告中详细阐述了公司发展充电网络运营的思路,我们认为公司是真正具有互联网思维的充电桩企业。2015年初公司定下年底前建成10万个充电桩的宏伟目标,我们认为有望完成5万个以上,成为市场龙头。2015年下半年,公司O2O将在青岛上线,我们将持续关注相关业务的进展情况。
盈利预测和投资建议
考虑合并川开电气净利润后,我们判断公司2015-2017年EPS为0.32,0.41,0.5,对应8月26日股价为46x/37x/30xPE。考虑公司充电桩业务未来巨大的市场空间和行业龙头地位,维持“买入”评级,6个月目标价18元。
