中国铁建：财报符合预期；2015下半年新订单动能升温

　　研究机构：元大证券

　　维持“持有-超越同业”：2015年2季度财报大致符合本中心预期。与中国中铁（601390CH，持有-超越同业）情况相同，中国铁建2015上半年新订单同比衰退，系受到中国铁路招标时程影响，加上使用新财务机制前的过渡期以及公共私营合作制（PPP）。然而，管理层表示7月新订单强劲，并向投资人再次保证2015全年度铁路新订单将同比增长。考虑新订单半年增长率强劲，本中心预期中国铁建股价有望在2015年3季度反弹。然而，若“十三五”计划的铁路固定资产投资低于预期恐对该股形成风险，计划将于2015下半年公布。本中心2015-17年盈利估值大致维持不变，但2016年预估市盈率倍数自30倍下调至16倍，以反映更加保守的市场氛围，据此调降目标价。

　　2015年2季度财报大致符合预期：2015年2季度每股收益人民币0.24元（环比增长45%、同比增长率持平）较本中心预估低6%，并达到市场2015全年估值的24%，大致符合预期。该季营收较本中心预期低11%，但毛利率8.3%（高于2015年1季度的7.7%与2014年2季度的7.0%）优于我们预估的7.1%，主要归功于原物料价格降低且成本控制较佳。财务成本与少数股东权益高于预期。

　　与中国中铁情况相同，中国铁建2015上半年新订单疲弱：整体新订单价值人民币3，180亿元，同比下降18%。铁路、城市铁路与地方建设的同比降幅最高，分别衰退38%/43%/56%，道路建设区块增长最为强劲达57%同比增长率。海外新合约为人民币620亿元，占新合约总价值的19%。在手订单价值人民币17.6亿元，较2014年末水平降低2%。 　

　　中国中车：业绩增长平稳，未来海外业务拓展及动车组进一步国产化值得期待

　　研究机构：东吴证券

　　事件：公司公告2015年年报，实现营收2，419亿（+9%），实现归母净利118亿元（+9%），扣非归母净利92亿（+101%），eps 为0.43元（+5%），资产负债率为64%（-2 %）。公司拟向全体股东每10股派现1.5元（含税）。

　　总体业绩稳定增长，“城轨与城市基础设施”与“新产业”两块业务超预期。分业务看，铁路装备板块营收同比增加3%，但是结构有所变化，动车组销量增长（同比增加22%，按辆计），客车和货车销量下降。现代服务业营收减少5%，主要是物流和贸易类的收入减少，但成本也同期减少7%，是产品结构变化所致。城轨与城市基础设施业务的营收比上年同期增加36%，主要是本期城轨地铁车辆的交付增加所致。新产业的营收比上年同期增加28%，主要是市场开拓有效，发电设备和汽车装备收入同比有所提高。考虑政府2016年铁路板块投资稳定，以及公司新产业业务的协同发展，预计2016年营收可以保持10%左右增长速度。

　　国内营收保持稳定，国外营收大幅增长。公司中国大陆地区营业收入占总收入比89%，营收同比增加约5%；其他国家或地区营收占总收入比11%，同比增加67%，这主要是因为公司国际业务拓展有效，本报告期内交付量增长所致，这反映了公司产品在国际市场上具有较强竞争力。

　　毛利率保持稳定，重视创新，研发费用大幅增加。公司2015年综合毛利率为20%，同比持平；分业务，各项毛利率也基本持平。销售费用同比-0.05pct，主要是预计产品质量保证准备增加，以及海外收入增加引起的运输费增加所致。管理费用较上年同期+0.47pct，主要是研发费用、无形资产摊销、工资性费用等支出增长所致。其中研发支出99.5亿元，同比增长19%，主要是在中国标准动车组上的产品研发的投入，反映出公司对原始创新的重视。财务费用较上年同期-0.64pct，主要是减少了短期融资券和借款等有息负债相应利息支出减少，资金成本同比降低，另外汇兑收益同比增加，从而导致财务费用减少。

　　考虑到2016年铁路投资总额基本与2015年持平，新产业和现代服务产业需要时间培育，预计2016年公司综合毛利率仍维持在20%左右。

　　存量订单充裕，增量订单可期。公司全年实现市场签约额2875亿元，其中国际业务实现出口签约额57.8亿美元，期末在手订单为2144亿元，这为2016年业绩的稳定提供了坚实保障。