基本结论、价值评估与投资建议

5月16日,长江电力公告整体上市方案,注入三峡工程左岸电站、右岸电站合计装机容量1260万千瓦的机组及对应主体发电资产、生产性设施等。

注入资产初步评估值1075亿元,上市公司将采取承接债务、非公开发行股份和支付现金的方式向三峡总公司支付对价。

上市公司以承接债务方式支付对价约500亿元,以非公开发行股票方式支付对价约为200亿元,以现金支付对价约为375亿元;扣除08年分红后,非公开发行价格定为12.89元/股,预计发行15.52亿股。

长江电力是典型的现金富裕型企业,是上市公司中现金牛类投资标的的典范,整体上市后这一长期投资价值更加明显;对于这种企业,分析其投资价值所在最重要的是关注三点:持续稳定获取现金的能力、公司运营现金流再投资的回报和投资者获得分红的类债券投资价值。

在这三点中,最重要的是公司持续稳定获取现金的能力,我们分别从利用小时、电价两个角度进行了分析:公司利用小时受三峡机组全部投产影响明年有所回落,但长江将保持稳定;来水量波动仅影响短期业绩,不改变长期均值。

公司电价定价机制稳定,唯一的不确定性在于明年是否会因下游需求回落而导致超出售电合同约定的售电量结算电价低于往年水平。

根据盈利预测模型,我们预计公司2009-2011年摊薄后EPS分别为0.587元、0.788元和0.810元。

综合参考各种估值方法的结果,考虑到未来水电提价预期和长电水电龙头地位,我们认为公司合理估值区间为14.75-15.08元,给予买入评级。

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