另外,2015年10-11月份,原有的一至三区租约将到期。一期东扩市场化招租的比例加大将对一至三区的招租有正面推动作用,其租金规模有望通过市场化提高。

　　存量地产项目助推公司年度业绩大幅增长

　　报告期,公司预收账款规模达到了99.4亿元,较上年增加了37.8亿元,其中钱塘印象、荷塘月色、凤凰印象及浦江绿谷项目预收售房款增加45.18亿元。预计,4季度公司已预售的荷塘月色等项目将集中交付使用,届时房地产销售收入和利润均有大幅度增加,预计增长总幅度有望达到50%以上。

　　这里需要指出的是,公司的经营重心主要在围绕商业运营的市场建设上,将集中精力和资源进行市场主业的经营,未来不再建设新的房地产项目。预计,房地产、会展和酒店等资金耗用量较大的业务有望逐步淡出公司的经营。

　　维持买入评级

　　预计,2015-2017年EPS为0.13元、0.23元和0.32元。我们认为,通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变,市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。15年下半年将投入使用的一期东扩项目有望使公司在租金收入方式上有新的突破。另外,考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合,伴随着依托线上和线下大数据的电商生态圈和金融生态圈的逐步建立,公司将实现华丽转身,未来市场空间巨大,我们维持买入评级。

　　红旗连锁

　　红旗连锁:收购并表增业绩,整合效果逐显现

　　红旗连锁 002697

　　研究机构：西南证券 分析师：熊莉

　　业绩总结:公司前三季度实现营业收入40.8亿元,同比增长13.3%,归母净利润1.6亿元,同比增长10.6%,扣非净利润同比增长18%。单就第三季度而言,营业收入14.6亿元,同比增长20.1%,净利润3775万元,同比增长12%。第三季度的高速增长主要来自收购门店的业绩贡献,估计红艳与互惠超市共有200余家门店完成整合。利润增速慢于收入增速,我们判断主要是整合效果尚未完全发挥的原因,预计到今年底整合能够完成,协同效应将愈加明显。

　　门店数量增长,整合效应将逐步显现。1)收购加新开的门店有580余家,其中新开的有170多家,部分门店位置和经营状况不适宜的收购门店公司将其关闭。目前成都地区有门店800余家,公司计划未来2-3年在成都市区内开到1200-1300家,空间很大。同时公司加大在市郊和二线市区的开店力度,进一步完善网店布局。目前同店增速稳定在3%-4%,好于行业平均。2)综合毛利率达27.04%(+0.85个百分点),得益于并购后供应链议价能力持续提升。销售费用和管理费用均微幅上升,主要是收购门店并购整合装修等费用支出较高,我们判断今年整合完毕后三费率会保持稳定。

　　重申投资逻辑:1)在收购红艳和互惠后,公司成为名副其实区域便利店龙头。在京东永辉合作、阿里苏宁合作以及三泰顺丰合作后,线下零售面临价值重估,公司有望继续在外延式扩展上发力;2)公司在成都1-2环区域内基本实现1000米有一家,覆盖密度大,线下入口价值显现,想象空间较大。公司通过自有物流解决“最后一公里”配送问题、1小时送货到家不是纸上谈兵。目前公司已覆盖成都一、二环,下半年能够全部覆盖成都主城区。参考全家便利店在上海的风靡以及饿了么等外卖网站的火爆,公司可整合自己的中央厨房、快餐店以及物流优势,在内生发展上创出新高;3)依托线上门店资源,“红旗快购”、红旗wifi、“红旗易购”、“服务邦”等主要服务子平台成为线上入口,集游戏、购物、便民、视频、新闻等为一体的垂直社区O2O 综合服务站框架初现;4)公司的线上社区便利店平台正在逐步搭建过程中,加之目前公司需要升级配送中心和全面翻新门店,我们判断公司或有进一步融资需求,为后续外延扩展提供保障。

　　盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.14元、0.16元、0.18元,对应PE 分别为48倍、43倍和37倍,目标价8元,维持“增持”评级。

　　风险提示:消费需求低迷,营收下滑的风险;整合互惠不达预期的风险。

　　百联股份

　　百联股份：百联集团有限公司辖下的核心企业

　　公司是百联集团有限公司辖下的核心企业，国内一流的大型综合性商业股份制上市公司，由原上海友谊集团股份有限公司于2011年吸收合并上海百联集团股份有限公司组建而成。资产规模、销售规模等关键性指标始终名列A股商业类上市公司前列。公司经过对优势资源的重新组合，前瞻性地成功实现公司主营业务由传统百货向零售连锁业态转型，几乎涵盖了零售业现有的各种业态，如百货、标准超市、大卖场、便利店、购物中心、品牌折扣店、专业专卖店等。公司以百货商店、连锁超市、购物中心、奥特莱斯为核心业务，相对控股香港上市的联华超市股份有限公司、绝对控股好美家装潢建材有限公司，旗下拥有一批享誉国内外的知名企业，如第一百货商店、永安百货、东方商厦、第一八佰伴等百货商店；百联南方、百联西郊、百联中环、百联又一城等购物中心；百联奥特莱斯广场、联华超市、华联超市、好美家等一批知名企业。

　　豫园商城

　　豫园商城:大股东商业资源对接,拓展成长空间

　　豫园商城 600655

　　研究机构：平安证券 分析师：徐问

　　黄金珠宝消费环境仍待恢复,主业增长平稳。近期我们调研豫园商城,了解公司经营动态和发展战略。公司1H珠宝业务增长平稳,老庙、亚一分别签约代言人孙俪、全智贤,品牌宣传力度显著加大;深圳、上海原创珠宝设计室组建中,为一线城市直营店输送高端、个性化定制产品;加大一级代理平台开发,有利于加快周转、缩短补货间隔。整体来看,在行业低迷、黄金集团整合、内功打造阶段,我们预计全年公司珠宝主业收入将与去年持平,集团整合和品牌提升短期内可能加大费用压力,使得珠宝业务难有亮眼业绩表现。

　　拟增发投入渠道和互联网平台建设,启动供应链金融业务。利用资本市场时间窗口,豫园拟以13.66元/股价格筹集资金100亿元,用于品牌/新品/渠道建设、互联网平台搭建及其他外延扩张。若增发顺利实施,将大大满足未来3-5年的资金需求,巩固行业地位。公司投入3200万元合资设立“广州复星云通小额贷款有限公司(占比16%),拟涉足基于珠宝产业链的供应链金融业务。我们看好公司供应链融资支持下,珠宝加盟业务规模的增长提速,老庙/亚一在珠宝行业的龙头地位、丰富的产业链资源也有助于供应链金融业务在风险可控的基础上向更广泛的产业链参与者扩张,提升金融业务规模和利润贡献。

　　无可替代的豫园商圈优势,受益规模拓展、提档升级和迪斯尼开业。公司多年来深耕豫园内圈商业,形成了以黄金珠宝为主业,餐饮、医药、食品、百货、工艺品、商业地产等产业协同发展的业务格局,及丰富、特色的品牌资源。豫园商圈本身具有难以复制的区位优势和商业物业价值,未来提档升级及品牌外扩潜力较大,计划明年年初开业的上海迪斯尼对于上海旅游消费业有巨大拉动效应,豫园商圈也将持续受益。上海豫泰确诚商业广场项目的投建,将伴随原豫园商圈的业态调整升级,有利于大幅提升豫园商圈的经营规模、促进原有商圈的内生增长和经营能力提升,更好地将商业资产、旅游客流转化为经济效益。