6月中旬开始的股市调整，史无前例，让很多具有多年从业经验的基金经理也无所适从。如今股市趋稳，人们开始总结股灾中的种种。这些公募、私募基金经理的心声或许能给未来的投资带来启发。

公募成长派：

涨潮时的裸泳者是我

作为公募基金经理，A股这场暴涨暴跌，刷新了我对整个市场和投资的认识。

从投资风格来讲，我是一个偏好成长股的投资者。在我看来，成长股的增长有两类：一类是内生性增长，依靠市场总规模的扩大或者市场占有率的提升实现增长；另一类是外延式增长，包括依靠行业内并购与跨行业转型的公司。

全民看盘风险很大

我是一个比较谨慎的人。在投资一家公司之前，我会首先分析两点：第一，这家公司成长的逻辑是不是足够强；第二，这家公司股价的安全边际够不够高。这样的投资理念，在波澜不惊的平衡市非常有效，也让我形成了路径依赖。

今年前五个月，股市暴涨，我持仓的很多股票也都纷纷暴涨，我管理的股票基金业绩一度排在全市场前四分之一。当时连开出租车的师傅都盯着手机看盘，市场情绪近乎癫狂。我感到市场风险已经很大。

在5月底的某个周末，我跟一位做股票的朋友开玩笑说，现在应该开股指期货账户，只要大盘一跌，赶紧把所有股票仓位都清掉，反手做空。

事实证明我当时的判断是对的。6月初，A股上演了最后的疯狂，上证综指一度冲上5178点。我组合持有的股票价格远远脱离安全区间，有些即使成长逻辑兑现，股价也已被高估。如果以绝对价值来衡量，这些股票基本上都可以卖掉了。但投资很容易受到干扰，周围的声音太多，心存侥幸必然影响独立判断。

由于当时整个市场大部分上市公司都被高估得厉害，我从追求绝对价值变成了追求相对价值。我对衡量企业价值的标准，从过去根据盈利预测、数据模型或者历史经验推导，变成了与其它同类企业比市值大小。我以市值相对合理来劝慰自己：真成长公司也许可以以时间换空间。

这时候，我与众多公募基金股票投资经理一样，已经不知不觉地成了在涨潮时裸泳的一分子。

曾经祈祷休市

真正的暴跌从6月15日开始。那天下午，创业板指大幅跳水，清理杠杆配资的声音不绝于耳。我预感之后几个交易日的投资情绪会很负面，因为配资规模过于庞大，市场一旦下跌，会形成恶性循环。

担忧的事情还是发生了。之后几天，市场连续出现回调，指数一到下午就一泻千里。那阵子下班后很多老同学会打电话来，火急火燎地问：这股票还能不能玩？

坦白说，我心里也没有底。如果我坚持最初的判断，或者可以帮助他们幸免于暴跌。但是周围太多杂音干扰，各方声音持续鼓吹牛市，牛市双顶的历史经验给了我们回调筑底的错觉，我预估指数回调幅度在20%。

事实证明，我对这次下跌幅度的预期远远不足。回顾2006年至2008年一轮牛熊转换，上涨的逻辑来自宏观经济的繁荣，暴跌则主要源于全球金融危机。而近几年国内经济虽然不好，股市基本由资金和乐观预期推动，对于资金推动型的牛市何时下跌、以何种方式下跌，我们缺乏认知。

与大盘从2300点涨到5100点相比，下跌的节奏显得更快。与2008年每天阴跌的熊市不同，这一次暴跌出现了我们从业者从未见过的场面，市场屡屡上演千股跌停。当期指全线躺在跌停板不动的时候，我恍惚觉得，是不是系统出现了问题。

7月初，市场又上演了另一场极端景象——千股停牌。当时市场情绪已极度恐慌，很多投资者赎回基金。为了保证流动性，基金只能卖出未停牌的个股，很多优质的中小盘股不得不以跌停价被卖出。我管理的基金持有小盘股众多，损失惨重，基金业绩从位居前列一度跌至后三分之一，曾经有一段时间我不愿再看基金净值。面对千股停牌、千股跌停的市场，我只祈祷能休市。

A股市场上散户众多，受情绪影响波动更大。大盘和个股涨跌很多时候取决于散户的情绪，而不是基本面变化。我们的专业分析、判断往往变成徒劳。那阵子，我曾一度对股票市场产生了厌倦情绪。

唯一变的是人心

回顾这场暴跌，公募基金的排名体制决定了大部分基金经理的投资很难独立于市场，最佳的选择是与其他人保持一致。尽管5月份大家都意识到个股已经被高估，但基金经理们普遍存在侥幸心理，认为自己持仓的公司也许经得起考验，股价或许会震荡以等待业绩的增长，直到估值合理。但理性永远只会迟到，不会缺席。市场以一种更直接的方式让个股普遍回到合理估值，那就是下跌。

指数从2300点涨到5100点，再跌回3000点，这个过程里什么都没变，经济环境没变，基本面没变，唯一变的是人心。

最近，国家队频频出手托底，中金所调整保证金标准并作股指期货开仓数量限制，监管层严查恶意做空，这个市场上的空头力量似乎已经基本被消灭，但散户们的信心却仍然需要时间修复。

很多基金经理都会有一张excel表格，记录了对众多上市公司目标价的预期。我眼看着众多个股股价跌回去年暴涨前的水平。也许，现在是重新关注个股机会的时候。