渤海轮渡
渤海轮渡:A股唯一邮轮标的 享受行业高速增长红利
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吴一凡
投资要点:
辽宁省国资委旗下海上多元化经营载体。公司是渤海湾客滚船经营龙头,公司市占率超过60%,坐享龙头地位和政策壁垒带来的经营优势;14年进军邮轮产业,享受邮轮行业快速增长带来的红利。公司大股东辽渔集团持股37%,公司为旗下唯一上市平台,亦是唯一非生产性经营平台,未来有望成为公司海上多元化经营载体。
“跨境客滚+油价减负”,客滚主业利润向好。公司客滚主营烟台-大连、蓬莱-旅顺航线,受政策垄断影响,客滚主业经营波动性较小。公司客滚未来增量主要在于两块:一方面,公司新开烟台-韩国国际客滚,新航线有望带来业务增量,运力抽调亦有望提升原有航线的毛利率。另一方面,油价下跌助力公司提升业绩,从收入端看,油价下跌产生的公路替代效应非常微弱,对公司主体市场构不成实质性威胁;从成本端看,燃料费用占公司成本约40%,油价下跌有利于公司节约成本,综合测算燃油成本节约将增厚约5000元净利润。
我国邮轮行业迎来历史发展时期。数据显示,我国邮轮旅客人次每年增速达到40%,邮轮行业仍是供给市场,需求尚未得到满足。其一,我国人均GDP 水平已达到服务消费快速增长的临界点,随着人均可支配收入增长,以及老龄化率不断提升,未来将有"有钱老人"成为邮轮行业目标客户群体,对于邮轮消费需求会逐渐增加;其二,截止13年我国已建设天津、青岛、上海、厦门、三亚5大邮轮母港,青岛、大连等地亦将是政策扶持的母港基地,母港发展已成为地区发展的重要引擎,亦为我国邮轮产业发展提供了必要的基础设施条件;其三,邮轮产业链长,社会产值高,符合政策发展方向,近年来在政策上给予邮轮行业极大开放,国家自2006年以来出台了一系列相关政策,包括《全国沿海港口布局规划》的实施和过境免签政策的逐步放开,大力促进了邮轮行业的发展。对标海外市场绳头驴,整个邮轮产业国内产值空间高达800亿。
中华泰山单船年创收过亿,未来或将持续扩张。公司“中华泰山号”邮轮与14年9月下水,经历一年培育,销售、管理人员已逐步成熟。14年由于淡季投放和市场开拓较高,泰山号亏损2000万,15年泰山号在上海-日韩、舟山-台湾等航线上运营取得较大成功,品牌力得到巩固,预计15年为公司创收1.2亿,利润1760万。我们认为,作为A 股唯一邮轮运营标的,公司一方面分享邮轮市场高增长红利,另一方面将借力母港建设,获得整合休闲旅游产业链的历史机遇,未来更多运力投入和产业整合可期。
首次覆盖给予增持评级,目标价25.5元。我们测算15-17年EPS 分别为0.59元、0.70元、0.80元,PE 分别为28倍、24倍、21倍,目标价25.5元,首次覆盖给予增持评级。
太阳鸟
太阳鸟:游艇金融迈出关键一步
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：李强,曲伟
报告摘要:
成立融资租赁公司。拟以自有资金出资12750万元与香港子公司出资4250万元共同设立珠海凤凰融资租赁有限公司。注册地址为珠海市横琴新区,经营范围为融资租赁业务,租赁业务等,经营期限为三十年。其中太阳鸟占租赁公司注册资本的75%,香港子公司占租赁公司注册资本的25%。
游艇金融迈出关键一步,推荐逻辑验证。单从游艇制造来看,公司已是行业绝对龙头,而由游艇衍生出来的增值服务还远未挖掘,目前公司已经开始积极布局下游,我们看好公司在游艇俱乐部及游艇金融方向的延伸。融资租赁公司的成立表明公司在游艇金融的延伸迈出了关键一步,通过融资租赁公司设立融资租赁公司,可利用公司现有船艇产品进行融资,公司可依托多年积累的丰富的客户资源,通过向客户提供产品及金融服务的多方位服务模式,进一步增强客户粘贴度,可切实缓解客户的流动资金压力,拓宽公司与客户的融资渠道,进而促进公司的产品销售和服务推广。
坚定看好公司转型。游艇衍生出来的增值服务还远未挖掘,目前公司已经开始积极布局下游,我们看好公司在游艇俱乐部及游艇金融方向的延伸。通过增发,一方面,公司将通过与游艇俱乐部、私人飞机俱乐部合作,共享合作平台和资源,促进公司游艇业务的发展;另一方面,公司将通过并购合作等资本运作手段,加快向下游及相关高端服务领域拓展。
维持“买入”评级,目标价20元。预计2014-2016年EPS 分别为0.12、0.24、0.34元,对应动态PE 分别为94X、47X、33X。
上港集团
上港集团:集箱业务稳定增收 整合资源做强主业
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超
事件描述
上港集团 2015 年1 季度实现营业收入74.24 亿,同比增长8.86%,毛利率同比下降3.05 个百分点至34.39%,归属于母公司所有者净利润同比增加4.58%(或0.65 亿)至15.04 亿,实现EPS 为0.07 元。
事件评论
集箱业务稳定增收,增持上海银行提升投资收益。公司1 季度集装箱吞吐量同比增长6.29%,带动营业收入同比增长8.86%,由于营业成本同比增加14.17%,毛利率同比下降3.05 个百分点至34.39%。最终归属母公司所有者净利润15.04 亿,同比增加4.58%,在营业成本增幅大于营业收入增幅的情况下,利润能够保持小幅增长的原因是:1)尽管1 季度货物吞吐量同比略有下降,但是更为核心的集装箱吞吐量同比增长6.29%,确保了收入的增长;2)由于公司参与了对上海银行的增发,持股比例上升,因此来自上海银行的投资收益增加1.6 亿,带动投资收益上涨55.17%(或1.32 亿)至3.75 亿;3)本年相对上年同期减少子公司上海东点企业发展有限公司销售房产计提营业税金及附加0.24 亿。
集装箱增速回升,散杂维持负增长。1 季度,上港集团完成货物吞吐量1.2亿吨,同比下降6.23%,自去年3 季度以来货物吞吐量持续下跌的趋势还在延续,煤炭需求疲软,1 季度煤及褐煤进口量为4907.03 万吨,同比大幅下跌41.56%,拖累了散杂货的表现;不过,公司1 季度完成集装箱吞吐量868 万TEU,同比增长6.29%,略高于去年全年的4.5%增速,主要受益于春节之前出货潮带来的高增速。
拟收购锦江航运部分股权,整合资源做强主业。上港集团于4 月24 日公告,公司拟收购锦江航运部分股权,我们认为此次收购可与公司的集箱业务形成协同效应,尽管锦江航运的体量不大,2013 年的净利润为0.75 亿,对上港52.6 亿的利润规模影响有限,但是借助锦江航运现有的东北亚集装箱班轮航线,可以巩固上海港全球第一大集装箱吞吐港的地位,进一步推进“一带一路”、“长江经济带”战略。
我们预计公司 2015-2017 年的EPS 分别为0.31 元、0.32 元和0.34 元,维持“谨慎推荐”评级。
世纪游轮
世纪游轮:销售回暖和油价下跌带来业绩大幅增长 全年预增2成以上
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张艺
2014Q3销售持续回暖,公司业绩同比增35%。2014年前三季度,公司实现营业收入3.70亿元,同比增长36.56%;归属于母公司所有者的净利润为572.03万元,同比增长35.29%;基本每股收益为0.09元。公司业绩增长的主要原因是,公司加大了销售力度,游客接待量增加及票价上涨所致。进入2014年以来,公司的营业收入和净利润都表现出明显的回暖迹象,第三季度公司扣非后净利润的增幅达到243.79%。
期间费用合理增长。2014年前三季度,随着销售的回暖和营业收入的增长,公司各项期间费用均有所增长。其中,销售力度和投入广告费用的增加导致销售费用同比增加49.89%;工资费用增加及补交往年其他税费导致管理费用同比增加38.56%;银行利息收入减少和2013年新增贷款的利息支出等导致公司财务费用同比增加了215.83%。
公司预计全年业绩增长2-3倍。公司预计2014年年度净利润变动幅度为200.00%至300.00%,变动区间为1009.54至1514.31万元,上年同期净利润为504.77万元。业绩变动的原因:公司销售力度加大,船票价格上涨,营业收入增加以及油价有所下降所致。预告变动幅度远高于我们之前对于公司全年业绩增幅52%的预测。
盈利预测与投资建议:鉴于公司销售持续回暖,游客接待量和船票价格量价齐升,同时国际油价下跌带来成本节省,我们调高对2014-2016年公司的盈利预测至0.17元、0.26元和0.37元(原为0.13元、0.23元和0.34元),对应PE(2015E)为122.62倍,公司处于基本面持续改善的周期中,维持公司“谨慎推荐”评级。
限售股解禁:2014年3月3日,公司首发原股东限售股解禁4424.70万股,此次解禁数量占总股本的74.36%,占解禁前流通股的293.12%。
中国船舶
中国船舶:生产经营好转 海工表现优异
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高晓春
事件
公司发布2014年年报。
简评
去年业绩略低预期
2014年,公司实现营业收入283.24亿元、同比增长27.59%,实现净利润4419万元、同比增长11.77%,摊薄每股收益0.03元,公司业绩略低我们预期,主要是四季度研发费用确认大增导致管理费用增速超预期、大额计提资产减值损失、补贴收入减少,四季度单季业绩亏损7分钱。
生产经营好转 海工表现优异
去年,公司承接新船订单61艘/899.32万载重吨(其中外高桥造船承接32艘/713.80万载重吨、中船澄西29艘/185.52万载重吨),自升式钻井平台4座、船舶修理合同金额12.26亿元、低速机353台/829万马力。去年,造船完工48艘/595.56万载重吨,比上年减少2艘/52.36万载重吨;修船完工销售360艘,比上年减少36艘;海工平台完工交付3座,比上年增加3座;海工修理项目完成3艘,比上年增加2艘;柴油机完工194台/410万马力。全年海工收入48.43亿元、增长98.75%、毛利率提升9.35个百分点。
计提资产减值损失减少
由于2013年将建造合同形成的资产减值损失重分类为存货跌价准备和预计负债,我们只能看到存货跌价准备明细。去年累计计提30.35亿元减值,扣除转回额、确认11.3亿元减值损失;今年存货跌价准备帐下计提9.53亿减值,扣除转回额、确认4.82亿减值损失,我们无法确认预计负债帐下计提和转回额;去年累计确认的存货跌价损失6.55亿元、比2013年减少5.42亿元,符合我们预期。我们预计2015年计提额继续下降,扣除转回额的差额(即确认存货跌价损失)也会继续下降甚至可能为负值。
继续转让江南长兴造船14%股权
公司在披露年报的同时公告将继续转让外高桥造船持有的江南长兴造船14%股权给沪东中华造船集团,转让价格为4.41亿元。
而在2013年3月,外高桥造船就转让了长兴造船51%股权给沪东、转让价18.71亿元(同时收购江南长兴重工36%股权、收购价6.5亿元);早在2008年初,当时外高桥造船以22.85亿元现金收购江南长兴造船65%股权;现在看来,前后交易价格几乎相同。此次转让,有利于优化造船资源、促进外高桥高附加值产品生产、为多元化发展提供资金支持。
