产品结构持续优化。公司一季度毛利率达到26.8%,同比增长11个百分点,环比四季度下滑1.23个百分点。考虑到一季度受到稀土价格下滑带动钕铁硼产品价格回落的影响,公司实际上仍然保持了较高的毛利率水平。公司延续了去年四季度以来对产品结构进行优化的举措,不断提升汽车EPS、VCM、新能源电机等高毛利率产品的收入占比,降低对风电和节能电梯等低毛利产品的依赖度。
永磁业务快速增长有望持续。公司一季度汇兑损失约有300万,资产减值损失约540万,这两项损失均属于非经常性损益,大概率不会在二季度业绩中再次出现。另外从产能建设进程来看,2000吨/年高性能钕铁硼永磁材料扩产项目已完成88%的投资进度,并首次实现效益647万元。二季度随着募投项目的调试完成,产能将扩充到6300吨,业绩增长将更具有确定性。
上海大郡业绩预计二季度并表。2014年10月以后,公司产能已经处于满负荷运营状态。根据订单情况,公司已经规划在2015年将产能从1.5万套提升至10万套,并保持原有的研发费用的高投入。随着2015年下游新能源汽车的不断放量,我们预计,2015年扣非后净利润有望超过3500万。
维持“买入”评级。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.63、0.85、1.03元,对应PE为60、45、37倍。公司一季度靓丽的报表提升了公司全年业绩快速增长的确定性。公司已经正式进入业绩高速成长的释放期,我们据此认为,公司的合理估值中枢应提升至对应2016年市盈率60倍。
催化剂:四月份新能源汽车的销售数据超预期。
风险提示:稀土价格波动风险,下游需求拓展缓慢
五矿稀土:预期向好,全年仍有空间
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：杨诚笑
事件:公司发布一季度业绩预告:2015年一季度归属于上市公司股东净利润200-400万元,同比增加24.23%-148.46%。
量价齐增预期向好。一季度预期情况向好主要来自两方面原因,一方面是部分稀土产品价格出现反弹,公司结合市场变化加大销售力度,在稀土价格依然低于去年同期的情况下实现营业收入大幅增长,下游需求增长有望继续带动公司业绩提升;另一方面源于去年同期较低的利润基数(2014年Q1利润161万元,2013年Q1利润2709万元)。
配额提升销量提升空间可观。2014年由于稀土价格低迷,公司全年仅完成1857吨产品销售,同比大幅降低60%,不到总产量的一半。日前工信部下达了2015年第一批总量控制计划,公司原有的定南大华、赣州红金获得1492吨冶炼分离产品配额不变,去年9月完成收购的广州建丰给上市公司带来850吨配额的增量,预计全年公司有超过4500吨的冶炼分离产量指标。公司现有三大主要冶炼分离企业的渠道稳定,并且稀土研究院不断推进高纯、环保萃取分离产品研发,2015年销量仍然存在很大增长空间。
等待增量预期兑现。五矿稀土集团作为稀土整合两大央企之一,旗下仍有定南南方稀土(515吨),寻乌南方稀土(500吨)、五矿江华稀土新材料(270吨)三家冶炼分离企业获得第一批冶炼分离指标合计1285吨,三家矿产品企业福建三明、五矿稀土江华、陇川云龙共计1070吨REO矿产品总量计划,继广州建丰之后,上市公司仍然可能继续吸收集团里优质关联资产实现效益最大化,兑现增量预期;另一方面集团整合区域内的湖南省仍有部分冶炼分离产能尚不在集团内部,也存在从上市公司融资并入的可能,值得后续关注。
盈利预测:考虑公司销量增长和整合增量,预计2014-2016年EPS为,0.27,0.32,0.42,对应4月14日收盘价33.9,动态P/E为124倍、105倍、79倍,给予“推荐”评级。
风险提示:稀土需求持续疲软的风险稀土价格大幅下跌的风险
广晟有色:稀土整合促发盈利拐点
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：施毅,钟奇,刘博
事件:近期海通有色组对公司进行了跟踪,对公司发展战略及经营前景分析如下。
1.广东稀土龙头。近年来,国家下达公司的稀土矿?稀土分离产品生产配额基本稳定,其中下达公司的离子型稀土矿开采配额为2200吨,占南方四省离子型稀土矿开采配额的14.50%。国家下达公司的稀土分离配额为4430吨,占南方四省分离配额的29%,占全国稀土分离配额的5%。
此外,公司另一块主营钨也是盈利亮点。近年来,国家下达公司的钨矿开采指标较为稳定,维持每年1590吨左右,约占全国总配额的比重为1.9%。
2.公司收购矿产资源的定增已完成。根据2014年10月17日非公开发行股票发行情况说明书,公司以39.30元/股价格发行的12722646股股票已于2014年10月14日完成登记托管手续,募集资金总额49999.99万元,扣除发行费用后募集资金净额47548万元。此次募集的资金主要用于收购德庆兴邦88%的股权?收购清远嘉禾44.5%的股权?收购瑶岭矿业61.464%的股权?收购有色集团拥有的被红岭矿业实际使用的固定资产和偿还银行借款。
3.稀土行业的一大特色:库存变现快速,会及时改变盈利情况。近年来,国家大力支持和规范稀土行业发展,近来稀土打黑?收储?出口配额取消等一系列措施将提振稀土价格,从而促进稀土行业发展。随着全国性稀土集团的组建,资产规模较大同时合法合规经营的大企业集团的市场份额有望进一步提高。结合行业未来发展趋势?产业特点以及实际经营需要,公司认为目前的存货储备符合国家收储战略以及公司实际经营的需要,未来存货的实际变现能力较强。
4.盈利预测及评级。公司原董事长“双开”,新一届管理层在经营理念、作风、体制改革方面正能量十足,预计未来公司行政效率明显优化。而在未来公司业绩增量在于价格波动及控制内部费用。假设产品价格每年以3--5%上涨,成本费用得以控制,预计2014-16年最新股本摊薄后EPS分别为0.04?0.14和0.19元。
目标价方面,对于此轮上涨高度预判,参照2013年6-8月收储及整治的情况,当时稀土价格触底反弹,金属价格上涨110%,板块上涨约50%。此轮价格上涨,整合力度前所未有,预计金属价格涨幅不会低于2013年。个股股价以2014年11月平均水平为参照,预期板块涨幅不低于50%。结合公司业绩高弹性,在稀土价格上涨预期较强的情况下,给予目标价67元,增持评级。2015-16年对应动态PE分别为479?353倍。
5.不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱;稀土下游需求疲弱;打黑、收储、取消出口配额等政策,对稀土价格提振不明显。
厦门钨业:受益于稀土、钨、钼出口关税的取消
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：胡皓
核心观点:
1.事件。
公司公布2015年一季报,实现营业收入、归属于上市公司股东净利润和归属于上市公司股东扣非净利润分别为14.37亿元,2507万元和1386万元,同比变化为-12%、-18%、-45%,实现EPS0.03元。
2.我们的分析与判断。
(一)价格下滑是业绩下滑主要原因。
报告期内,钨精矿价格下滑近30%,预计公司产品价格随钨精矿价格下滑而下滑,致使公司收入出现下滑,同时由于产品价格的下滑,致使公司毛利率较去年同期下滑近2个百分点。
(二)看好公司未来发展。
受益于稀土、钨、钼出口关税的取消。公司14年钨、钼稀土出口额为4亿元(占收入的比重为4%),15年一季度稀土、钨、钼出口额为1.05亿元(占收入比重为7.3%),自5月1日起,氧化铈等稀土、氧化钇等稀土、钨、钼出口关税分别由15%、25%、5%、5%降为O,预计公司产品出口量将明显增加。
深加工项目盈利能力逐步提升。钨产业链深加工环节为硬质合金,公司厦门、九江和洛阳三大硬质合金基地中,厦门稳定盈利,未来随着九江和洛阳基地的稳步推进,硬质合金整体盈利能力将不断提升。稀土产业链深加工环节磁性材料业务预计今年可以实现盈利,未来随着公司稀土资源自给率的提升,盈利能力将进一步增强。
锂电材料目前处于供不应求的状态,随着产能的扩张,将成为公司重要的盈利增长点。
3.投资建议。
钨价和稀土价格均处于历史底部,未来向上概率较大,公司作为钨行业和稀土行业龙头企业,将受益于价格的上涨,维持“谨慎推荐”评级。
4.风险提示。
公司项目进度低预期,公司产品需求低于预期,产品价格下滑。
中金岭南:盈利稳定,积极进军新材料
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇,施毅,刘博
