华谊兄弟积极尝试IP在互联网领域的变现，“星影联盟”已经积累1.3亿用户体量，录得1400万利润。华谊兄弟之前在手机QQ上推出星粉互动的“星影联盟”产品，基于手机QQ平台，通过粉丝众筹、游戏定制、衍生品开发等内容，实现移动互联网时代的星粉互动方式的全方位升级。星影联盟自上线之日起，到目前15个月的时间，已经积累了1.3亿用户，占腾讯手Q用户约25%的份额。2014年星影联盟公司实现利润1400多万。华谊兄弟新媒体公司2014年实现收入1.15亿，利润3000余万。

　　互联网娱乐领域积极布局。华谊兄弟确定“影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权和实景娱乐”三大业务体系以来，互联网娱乐积极布局，除了投资银汉科技、星影联盟之外，华谊兄弟还投资了北京捷特瑞影音科技（私人数字影院）、华宇讯科技（“卖座网”）、北京摩点众筹（文化产品众筹平台）、乐恒互动（移动互联网游戏）、易茗尚品（电子商务）、天赐之恒（游戏）等新业务方向。

　　实景娱乐业务也有望超出市场预期。华谊兄弟2014年品牌授权及实景娱乐板块收入同增463.66%，主要由于2014年下半年新项目推进速度超出预期。华谊兄弟将实景娱乐公司49%的股权转让给华信实景，有助于利用华信实景在地产行业的融资经验和地产企业资源，加快推进实景娱乐项目的开发。我们预计华谊兄弟今年实景娱乐项目维持快速增加的态势，预计这项业务收入增长100%以上，达到5亿元，由于利润率高（毛利率100%），对利润贡献显著。

　　华谊兄弟IP制造（娱乐业务）和IP变现（互联网娱乐和实景娱乐）能力在国内处于领先地位，“三马”参与增发，将进一步提升华谊的资源整合能力，打造国内乃至国际一流的综合性娱乐集团。预计公司2015、2016年EPS分别为1.00和1.17元。扣除掌趣科技的投资收益，2015年EPS为0.88元，根据可比公司相对估值，给予公司2015年84倍PE ，目标价84元。维持公司买入评级。

　　风险提示：实景娱乐项目存在不确定性、票房低于预期、银汉游戏流水低于预期。

　　光线传媒：电影、网络剧集中亮相、下半年看点纷呈

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　　研究机构：西南证券分析师：刘言

　　事件：光线传媒公布2015年半年业绩情况，受益于电影市场的持续火爆，以电影为主要业务的光线传媒的收入水平也快速提高。根据光线传媒的半年报内容，上半年公司实现营业收入约4.14亿元，较2014年同期3.01亿元的水平同比增长37.57%；实现归母净利润约0.82亿元，较2014年同期1.02亿元的水平同比下降了19.78%。

　　财务费用和成本压力拖累业绩增长。上半年收入大幅度增长但利润却下滑的原因是因为财务费用和成本压力：成本方面，主要是因为电影成本大涨了177%，拉动总成本增长约78%，大幅度高于收入的增长速度；光线传媒的财务费用为2099万元，同比增长550%，主要原因是公司在上半年扩大了融资规模，且短融成本有所提高所致。

　　下半年光线传媒看点颇多。我们认为，光线传媒在下半年的看点至少有以下几个：其一，公司投资的新丽传媒是7月票房大作《煎饼侠》的主要投资方之一，《煎饼侠》在7月收获票房超过10亿，考虑到《煎饼侠》成本较低，票房分成将会相当丰厚；其二，公司下半年电影业务将集中爆发，包括发行的《新步步惊心》、投资的《我叫MT》、《港囧》、《鬼吹灯之寻龙诀》等大作将陆续登陆院线，在票房大年的背景下，下半年光线传媒的电影业务将随着票房爆发而呈现快速增长；其三，网络剧方面，公司投资的欢瑞世纪将继续制作《盗墓笔记》、《诛仙》等超人气IP，后期IP衍生变现的空间巨大；其四，光线传媒投资的欢瑞世纪和新丽传媒都在通过各自的渠道登陆资本市场，一旦成功，将会为光线传媒带来巨大的投资收益。 

　估值与评级：我们预计，2015年到2017年，光线传媒的EPS分别为0.35元、0.41元、0.47元，对应的PE分别为80倍、69倍、59倍，短期来看估值偏高（行业均值约为70倍），但考虑到公司后期无论是票房大作还是网络剧均有巨大的想象空间，其今年为行业大年，上调投资评级为“买入”。

　　风险提示：行业政策或出现调整、票房预计或不及预期。

　　唐德影视：编剧资源深度合作，坚定主打内容王牌

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　　研究机构：齐鲁证券分析师：谢刚，康雅雯，朱峰

　　投资要点

　　事件：2015年7月8日，唐德影视公告拟以人民币100万至300万元的自有资金通过受让股权的方式收购余飞先生持有的悠闲影视不低于51%的股权，并拟在收购完成后视悠闲影视营运资金需求情况对其增资不超过2，000万元，公司股票自2015年7月9日（周四）开市起复牌。

　　点评：编剧资源深度合作。唐德影视已与多位影视界编导人才签署排他性合作协议，如盛和煜、齐星等，为公司影视精品内容创作源头奠定基础。本次唐德影视拟收购的悠闲影视，其控制人余飞先生亦为公司签约编剧，公司曾委托余飞先生提供编剧或策划服务的电视剧包括《制裁令》、《侦察兵》、《花好月圆》、《摩登兄弟》等。我们认为，唐德影视本次拟收购悠闲影视，可实现编剧资源的深度合作，同时使公司与编剧人才关系纽带更近一层。

　　坚定打内容王牌。编剧是影视内容创作的源泉。我们认为，唐德影视始终坚定“内容为王”的发展战略，在编导领域的加强布局顺理成章。以现在作为时间节点，公司之前的发展过程中已有优秀作品背书，未来人才资源的汇聚将成为精品内容发展路线成功的基础。

　　“好内容、好公司、好价值”的推荐逻辑不变，业绩高增长+高送转公司对未来发展具有信心。近期二级市场波动较大，公司已预告2015年中报业绩高增长，加之前段时间高送转预案的推出，公司对未来发展具有信心！我们从作品、人、未来成长空间三个维度坚定“好内容、好公司、好价值”的推荐逻辑。

　　好内容：精品剧作品品质出众，未来在电影及电视栏目方面发力，打造“精品剧+电影+电视栏目”的发展路线。我们认为，唐德影视在编剧、制作、演绎等方面具有竞争优势，同时具有电影宣发的基础，年初热播剧《武媚娘传奇》的成功既是偶然也是必然，已为公司作品品质做出背书，形成良好的口碑效应。公司在电影、电视栏目等领域的布局已然开启，未来多维度精品内容创作指日可待。

　　好公司：高管团队经验及人脉资源丰厚，演艺人才经纪价值低估，未来大力开拓市场具有坚实基础。唐德影视高管团队均为业内老将，具有丰厚的影视制作经验、资历及人脉，为公司未来影视制作行业发展奠定基础。公司合作艺人如范冰冰、赵薇、张丰毅等，不乏国内一线影星，同时唐德积极开展人才布局及培养，打造艺人梯队结构，从百年老店的愿景出发，未来有望成为演绎人才辈出的沃土，同时吸引影视界顶尖人才加盟，使公司在行业内更具有竞争力。

　　好价值：从长期分析，唐德影视具备投资好价值。公司上市后开启成长新阶段，唐德影视基于上述“好内容、好公司”，在精品内容领域做大做强为大概率事件。因此，我们认为唐德影视借助资本市场力量步入快速发展初期，未来极具投资好价值。

　　未来发展：精品内容为王，互联网渠道为辅，实现1+1》2的效应。时下，互联网对各行各业起到颠覆作用，然而我们认为，互联网并不是万能的。从影视传媒角度出发，互联网改变的是传媒渠道，可以提高资源分配及使用效率。然而传媒最为核心的创意是基于人本身，无法被互联网取代。因此我们坚信未来会出现以精品内容为话语权的一流公司，唐德影视即为该领域的的实力派黑马。

　　盈利预测及投资建议：盈利预测：由于本次拟收购公司所扩充的编剧资源暂时无法直接兑现业绩利好，我们维持前期判断。我们保守预计唐德影视2015-2017年实现营业收入5.67、7.32、9.48亿元，同比增长39.2%、29.1%和29.5%；实现归属于母公司净利润1.12、1.47、1.76亿元，同比增长30%、31.61%和19.84%。按照上市后公司总股本8000万股估算，我们预计公司2015-2017年实现摊薄后EPS分别为1.394元、1.835元和2.199元。

　　投资建议：我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索及海外战略布局等领域均会有不俗的表现，公司上市后借助资本市场开启快速成长阶段，可以享受一定的估值溢价，与A股同行业上市公司相比，市值仍有成长空间。基于循序渐进的成长规律，我们认为唐德影视突破百亿市值后下一步目标空间为150亿，对应股价为187元，我们相信唐德并不会止步于150亿，坚持“买入”评级。

　　风险提示：A股市场情绪及资金面影响，监管政策风险；电视剧制作行业竞争不断加剧的风险；电视剧制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。