5月初上证指数以快速释放调整需求,随着打新资金的回流沪指开始有企稳迹象,但量能萎缩幅度较大,与之对应的是在质疑声中不断创新高的创业板。从资金角度看,证券账户周开户数规模在4月下旬不断创历史新高后,开始回落,近期30家券商下调证券折算率,上调融资融券保证金比例,以及严控银行配资入市的行为将导致增量资金入市速度明显放缓。从监管层的角度看,4月用增加新股发行速度等调控方式转“蛮牛”为“慢牛”的意图明显,5月市场流动性及高层态度仍是重要关注指标。

我们认为监管层希望慢牛,在经历过4月无间歇式的单边上涨后,监管层通过去杠杆及加快新股发行调控市场节奏,5月初沪指以急跌方式开始释放调整需求,后续或演绎企稳巩固,重归箱体走势。

综合考虑宏观经济、政策、流动性等因素,我们建议投资者保留一定仓位,应对融资盘杀跌而导致市场超预期调整的可能性,基于当前深市强于沪市,成长强于价值的震荡市特点,基金配置方面,均衡配置中侧重成长,同时关注促改革预期下的周期性板块和非银金融板块,以代表未来经济转型、活跃主题型基金作为辅助配置。基金行业配置方面主要加强对互联网+、电商、节能环保,医药、消费、核电、教育的基金的配置。主题投资方面,继续关注国企改革、中国制造2025、新能源等配套政策后续陆续出台的题材。

宽松环境下债牛仍可期

从过去4个月经济形势看,制造业全面去杠杆,地产投资下行风险继续加大,而基建投资虽有上升,但受制于资金来源,出口增速出现加速下行,而消费不温不火,经济动能全面衰弱。PPI连续多月负增,企业盈利持续恶化,GDP平减指数出现负增,通缩风险仍存。经济和通胀走势决定放水大趋势,4月再度超预期降准,带动债券指数全线上涨,全月中债综合财富指数上涨1.51%。展望未来,4月全国PMI走平,分项指标指向内需和生产均偏弱,与4月电力耗煤增速弱改善相符;4月地产销量虽有改善,但能否带动新开工与地产投资改善存疑。二季度预计经济仍将寻底,企业贷款利率仍高,去杠杆过程中货币宽松不会缺席,经济面对利率债具有支撑。上周各种传闻频出,反映市场对央行出手解决地方债供给问题保持乐观,宽松环境下债牛可期。

在货币宽松的环境下,利率债行情依然可期;信用债在控风险的政策背景下,产业债会出现分化,但违约风险暴露仍将延续之前“点爆”的方式,风险事件超预期的概率比较低,未来信用利差仍将维持低位。因此,我们仍然认为5月份交易性机会仍然存在,投资者无需过度悲观,建议投资者拉长久期,享受货币宽松带来的交易性机会。对于可转债,赎回潮持续,存量券数量逐步减少,对于转债走势基本与正股趋同,短期虽呈现震荡走势,但长期仍看好转债,在未来的投资中未进入转股期的优质个券及新发转债是较好的选择。

打新对货币利率影响减弱

在股市宽幅震荡的市场环境下,短期内配置选股能力较强的二级债基为宜。从投资者偏好上来看,稳健投资者可以选择债券投资比例适中的利率债基和偏好高等级信用债的信用主题类债基;对于激进的投资者可以选择股票仓位较高的二级债基及可转债债基。

4月由于央行连续下调逆回购利率至3.35%、且超预期降准,释放资金近1.4万亿,受此影响货币利率大幅下降;4月最后一周R007均值下降22个基点至2.47%,R001均值下降29个基点至1.74%;同时IPO中签率下滑,打新收益率随之下降,市场已逐步习惯每月打新节奏,降准后流动性充裕,打新对货币利率影响减弱。长期来看,货币利率低位无忧,货币基金的收益也将继续下降。