日前，ST新都拟发行股份收购新三板挂牌公司华图教育100%的股权引发业内广泛关注，首家新三板企业借壳上市的案例引起了业界热议。回顾华图教育的上市之路，可谓一场接力赛。第一棒登陆新三板，公司稳步踏入资本市场，第二棒，转战主板的路途中，华图教育正面临层层考验。

第一棒：走上市路线登陆新三板

2014年7月24日，华图登陆新三板，成为国内首家登陆国内资本市场的教育培训机构。

一直以来，华图教育都盼望冲击A股。早在2012年10月，华图就启动了IPO辅导备案。在公司董事长易定宏看来，华图登陆资本市场是既定的目标。其理想是做现代型企业，做公众企业，而不是做家族企业，因此一定会走上市路线。

至于华图教育缘何选择新三板上市，易定宏曾对媒体表示，非常看好新三板的未来。同时，新三板能解决企业所需的融资问题。实际上，主板的道路并不好走。如果选择主板，排队的时间将特别长。而新三板挂牌速度快，华图挂牌新三板走流程只用了不到3个月时间。

据中国经济网记者了解，曾有业内人士指出，新三板是资本市场的预科班。未来很多企业在发展过程中，可能会选择这样一个路径：出于企业融资和规范化的考虑，先选择在新三板挂牌，符合条件后，直接向创业板或主板申请转板。对此，易定宏也表示，如果未来确实发展不好，会考虑转板，对企业来说，怎么有利于经营、发展，怎么做。

第二棒：借壳上市近在眼前未来业绩承压

时隔一年，华图教育开辟“借壳上市”这一新模式。

4月10日，停牌八个月之久的*ST新都拟以4.09元/股的价格，向易定宏等华图教育全部股东，定向发行6.48亿股，交易标的预估值26.5亿元，并向易定宏、上海匀优和华泽宏阳募集配套资金不超过6亿元。这意味着，交易完成后，已登陆新三板的华图教育将实现“借壳上市”的目标。

实际上，华图教育借壳上市存在不确定性，据中国经济网记者了解，此前有媒体报道，在此次重组方案中，华图教育需做出业绩承诺。而华图教育披露的未经审计的2014年报中显示，公司去年的整体营收为11.5亿元，净利润为1.09亿元。因此，若想达到对赌中的利润部分，意味着2015年利润增长率需要达到65%，2016年、2017年、2018年的增长率分别达到28%、38%、10%。

利润承诺能达到吗？反观市场现状，公务员考培市场是华图教育的主力军。而去年11月底落幕的“国考”参考人数比前年下滑10万人左右，报名人数更是创下最近五年最低。面临考试大军数量的减少与同行竞争者的增多，华图教育未来业绩压力与日俱增。

华图教育借壳上市能否成为新三板上市公司效仿的对象？部分业内人士认为，新三板公司借壳主板上市不会成为主流。从短期来讲，或许还将有公司陆续出现，但是从长期来看，只是作为注册制及转板机制实现之前的权宜之策。