■ 投资非常道
□金学伟
去年10月中旬，上证指数最高2391点，沪深流通市值24.49万亿元，5日成交额1.93万亿元（一周的交易日会因节假调整减少，所以我常用5日k线代替周k线），日均换手1.57%。
今年1月下旬，上证指数最高3406点，沪深流通市值33.46万亿元，5日成交额3.5万亿元，日均换手2.09%。
4月沪深流通市值最高41.89万亿元，5日成交额6.22万亿元，日均换手2.96%。
考虑到大量的流通股实际上并不能自由流通，因此，按总市值的50%折算自由流通市值，则上述3个时点的实际换手率分别是2.6%、3.5%、4.86%。
如此高的换手率我们会有什么感觉？首先，这是牛市，而且牛市仍可延续，因为成交量还在创新高。其次，这是一个靠高换手率支撑的牛市，而且随着指数即平均股价上涨，换手率越来越高，也就是股票的投资价值越来越低，投机性越来越强。
和几个朋友聊中美投资者的区别，其中最大的区别之一就是：看到如此高的换手率，我们会欢呼，会拍手叫好，情绪会更加激昂。不管是机构还是个人，一般股民还是专业人士会认为这很正常，而且将成为一种常态。但在美国，投资者会害怕，尤其是专业人士会害怕，因为这是投机过盛的表现，最后的结果就是牛市的快速夭折。
我们常常以牛熊的长短来比较中外股市，为人家的牛长熊短和我们的熊长牛短愤愤不平，认为这是由我们的制度缺陷造成的。实际上，这虽然和制度有一定关系，但最主要的还是和投资者的构成、文化，以及对市场和投资的价值观有关。不同的投资观念和文化造成了市场的不同表现形式。
牛长是因为交易者的行为整体上有节制。这种节制既避免了牛市以一种自残的方式延续，也制约了大盘的日平均、月平均和年平均涨幅，使得相同的上涨幅度在时间上被拖长，使同样的一波牛市可以延续更长时间。
而过于强盛的投机欲望会极大提高投资者的交易成本，使大量资金在不知不觉中通过交易成本流出投资者的口袋，只能靠更多的资金流入来支撑牛市行情。同时也会使别人几年才能完成的涨幅被压缩到一年甚至更短时间。沪深股市之所以牛短熊长，很大原因就在于此。
撇开K线，看一下年均值，我们就会发现，中国股市的表现其实并不差：1995年，上证指数年均值668点，到目前的3900点为止，19年，累计涨幅4.84倍，年均复合升幅9.73%，不说牛冠全球，至少，绝不比任何一个市场差。
我曾有一个机构朋友圈，每一两个月聚一次。但后来散了，原因是在每一个重要节点，他们都喜欢说“这次真的不同”。虽然事实一再证明，阳光底下没有新鲜事，就像威廉·欧奈尔说的，“循环一次又一次，主要的原则依然适用，不同的是参与的群众换了一批又一批。”
以往的牛市，最后总以割韭菜告终，这一次会不会也以割韭菜告终？许多人撰文认为不会，原因是……但我以为不管具体原因如何，最后也一定以割韭菜告终。还记得20世纪90年代的大牛市吗？在牛市的最后阶段，美国的各大财经媒体上充斥着业余投资者完胜巴菲特的报道。这样的报道本周我已看到了——《中国大妈完胜专业投资者》，这是一个重要信号，不说整个牛市结束，至少，一个波段行情已进入倒计时阶段。
当有了一些我认为重要的信号出现时，我就喜欢坐下来，研究一些有关大盘的问题。本周我重点研究了3个内容。
一是时间周期。用的是翁文波先生的加减法：以3478点为起点，计算出3478点到后面各个高点的时间跨度（月），它们分别是20、25、37、42、53、64、71。通过这些数字的加减组合，可得到一组关于下一个高点可能出现的时间。结果有——20+71=91；64+25=89；53+37=90；71+71-53=89；64+64-37=91。平均：90！
由于目前正处在3478点后的第90个月，因此，我把四五月视作必须注意的月份。并把防止市值大幅回撤作为当前的重点策略。
二是本轮牛市的最大目标位。能量守恒定律是我用来做大波段测算的方法之一，1849点后我曾用这种方法证明熊市已经结束，因为从6124点起，所有下跌波段的下跌点数加起来已经达到6100点，也就是把整个一轮牛市完全归于零。这是从3478点以来各下跌波段从反弹最高点到创新低后最低点的点数：839点、1042点、1054点、529点、595点，累加起来是4059点，1849+4059=5908点。这是我心目中这轮牛市的最大目标位。
三是它的阶段目标。我一直说，一旦知道了最终目标位，它的阶段目标位就很好解决，用股价三分法。4059×0.382+1849=3399点，大盘3400点的回调机理就在于此。4059×0.618=4357点。由于0.618是黄金分割的成熟形态，实际上有0.618、0.625、0.666，取一个平均数，就是0.636，而4059×0.636+1849=4430点。
由于6124到1664的0.62倍也在4430点，因此，时间上是四五月间，点数上是4430点，这两个条件同时具备，就一定是阶段高点。只具备一个，但其他方面表明大盘已有回调迹象，也需采取一定行动，以防止市值大幅回撤。
回到开头的话题上。从2391点到3406点，指数上涨了42.45%，成交额增长了84.21%，指数每上涨1个百分点，成交额增长1.98个百分点。从3406点到4016点，指数上涨17.91%，成交额增长了77.71%。指数每上涨1个百分点，需成交额增长4.34个百分点。靠换手率支撑的行情越到后来，对资金的需求量越大，这可以在一定程度上说明，近期期指合约价格对现指全线贴水的原因。它说明主力资金已开始为下一步可能回调做准备了。
