南方汇通:海淡膜与电池隔膜的拓展是未来看点

南方汇通 000920

研究机构：国泰君安 分析师：徐强,韩佳蕊 撰写日期：2018-04-03

盈利预测与投资评级:鉴于公司外延式扩张慢于预期,以及家用膜市场竞争加剧,下调公司18年-19年净利润预测为1.46亿元(下调41%)和1.81亿元(下调50%),对应EPS为0.35和0.43元/股。公司作为国内唯一可自主生产高端RO膜企业,具有明显的独角兽特性,维持此前30倍PE预期,对应18年盈利预测,目标价10.5元(下调46%),维持增持评级。

2017年净利润同比增16%:2017年公司实现营业收入10.83亿元,同比增长7%,归属母公司净利润1.25亿元,同比增长16%,扣除非经常性损益的归属净利润1.01亿元,同比增长26%,综合毛利率41.47%,同比回落2.47pct。业绩低于预期,主要由于外延式扩张慢于预期,且家用膜市场竞争加剧后,产品价格下降。

两大重点板块时代沃顿与大自然科技维持稳健成长:(1)时代沃顿净利润1.47亿元,同比增17.24%,但民用市场竞争加剧,造成毛利率下降。(2)大自然科技净利润0.37亿元,同比增长9.63%,收入与毛利率均稳定提升。费用同比持平,且资金回流顺畅。

海淡膜与电池膜的拓展是未来看点:高性能分离膜的自主研发与生产能力仍旧是公司的成长主线,目前公司独立研发的电池隔膜正在处于中试阶段,未来有望成为公司新的赢利点。海淡膜的海外应用已处于市场推广阶段。同时,公司积极尝试外延式并购布局新成长点,2017年洽谈项目近140个。

风险提示:电池隔膜产业化进度与RO膜海外海淡应用慢于预期。