马钢股份2018年中报:灵活发挥产线效能,优化产品结构,单季盈利再创新高

马钢股份 600808

研究机构：申万宏源 分析师：姚洋 撰写日期：2018-09-04

投资要点:公司发布2018半年报:2018上半年公司实现营业收入400.63亿元,同比增长13.86%;实现归母净利润34.29亿元,同比增长108.62%,约合EPS0.45元,业绩高于我们预期,其中2018年二季度单季实现营业总收入217.55亿元,同比增长21.87%,环比增长18.83%;实现归母净利润20.11亿元,同比增长171.09%,环比增长41.79%。单季度盈利再创历史新高。

发挥产线效能,产量小幅增加。公司上半年销售钢材949万吨,同比上升0.42%,其中18Q2销售钢材480万吨,较18Q1环比增长2.35%。其中Q2板材、长材和轮轴销量分别为255、219和6万吨,较18Q1环比季度分别增长8.51%、减少4.37%和增长20%。今年4月23日和27日,公司先后提前关停二铁总厂区9号、13号高炉,退出炼铁产能224万吨;同时,将按计划于今年10月底前关停马钢长材事业部2座40吨转炉,退出炼钢产能128万吨。至此公司将落后产能全部出清。虽然产能有所下降,但上半年公司通过降低铁钢比,优化产线分工和计划排程,充分释放关键产线效能,产量保持增加。

生产灵活,优化产品结构,单季度盈利再创历史新高。18H1公司实现吨钢毛利639元,同比17H1上升228元,其中18Q2吨钢毛利753元,较18Q1环比上升231元。除了受益二季度行业本身的回暖,公司自身在生产资源配置和产品结构优化方面也至关重要。1)长板切换生产灵活。公司产能结构长板材均衡,有一定的轧线切换能力,在二季度整体热轧和中厚板盈利较好的背景下,公司主动分配资源,板材产量增长较为明显。2)持续优化产品结构。上半年钢材产品品种比54.5%,同比增加4.6个百分点;热轧产品品种结构调整成效明显,集装箱用钢、海底管线钢、铁路用钢、工程机械用钢等产量同比增加40%左右。汽车板、特钢正逐步进入一些高端客户。上半年,汽车板产量达142万吨,同比增加31.5%。

长期看好公司轨道交通、高性能建筑钢材、汽车板发展。1)汽车板走向高端:目前公司汽车板产品通过IATF16949体系认证和上汽通用、中国一汽等多个主机厂认证,客户从此前的低端向中高端延伸。2)增资瓦顿公司,提升轮轴竞争力。公司是国内车轮制造行业龙头,轮轴业务将充分受益轨道交通发展所带来的对于轮轴需求的提升。公司于2014年全资收购法国瓦顿公司。后者是法国惟一一家专长于车轮、车轴及轮对系统生产的企业。考虑到轮轴作为公司最具全球竞争力的产品,以及公司的国际化经营战略,公司制定了瓦顿公司深度变革、持续改善的振兴计划。为落实振兴计划,公司决定在7000万欧元额度内,根据振兴计划实施进度对瓦顿公司分次增资。3)公司H型钢,年产量186约万吨,作为优势产品未来也将受益于装配式建筑大潮。

上调盈利预测,维持“买入”评级。公司产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列,汽车板和轮轴业务发展迅速,公司将持续受益当前行业高盈利水平,我们长期看好公司的发展,上调盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润68.58/75.27/78.63亿元(原为44.42/46.73/48.33亿元),对应EPS0.89/0.98/1.02元,当前股价对应PE4.4/4.0/3.8倍。维持“买入”评级!