据报道，从上周披露的调研记录来看，传媒行业独得机构“恩宠”，多家传媒行业公司迎来大量机构集中调研。其中分众传媒上周共计接待了141家机构调研，成为最受关注的上市公司。中文在线上周接待了28家机构调研，公司的版权(IP)运营业务成为双方交流的重点。华谊兄弟上周接待了21家机构调研，其中包括天弘基金、易方达基金等多家公募基金公司。

　华谊兄弟:扣非后业绩大幅增长;产业链布局完善,电影、实景娱乐业务全面推进

华谊兄弟 300027

研究机构：中信建投证券 分析师：武超则,曾荣飞,王泽佳 撰写日期：2018-08-27

事件

公司发布2018 年半年报,2018H1 公司实现营业总收入为21.22 亿元,同比增长44.77% ;归母净利润为2.77 亿元, 同比下降35.54%;扣非后归母净利润为2.52 亿元,同比增长151.29%;业绩符合预期。其中,影视娱乐业务实现收入19.62 亿,同比增长94.54%;毛利率为52.38%,同比增长19.82 个百分点;取得收入前5 名的影视作品为《前任3:再见前任》《好久不见》《芳华》《巴霍巴利王2》《栀子花开》,占影视娱乐收入的40.26% 。品牌授权及实景娱乐业务实现收入1.42 亿,同比下降28.4%;毛利率为92.29%,同比下降6.55 个百分点;互联网娱乐业务实现收入3247.55 万元,同比下降88.12%;毛利率为41.98%,同比下降29.58 个百分点。投资收益为4938.51 万元,同比下降90.88%;主要是因为上年同期出售广州银汉科技有限公司部分股权所致。

简评

公司将影视娱乐、品牌授权与实景娱乐、互联网娱乐业务板块及产业投资实现有效整合。在公司统一平台的整体运作下, 各业务板块协同发展。以内容创新为核心驱动力,影视作品向线下衍生为电影公社、电影世界等品牌授权及实景娱乐产品, 向线上和游戏、粉丝社区为代表的互联网娱乐板块联动。2016 年公司推出的“强内核”战略、“国际化”战略及“大娱乐生态圈” 战略,成为生态布局的主线。通过多维度、多层次的投资布局,公司在中国香港及海外地区均已布局多家上市公司。

电影业务,完成“内容+发行+终端”布局,影片票房和质量双赢,进一步加强国际合作。2018H1 确认收入的影片主要有《芳华》《前任3》以及《遇见你真好》,2018H1《芳华》贡献票房约2.2 亿元,《前任3》贡献票房约16.4 亿元;参与投资的《江湖儿女》作为华语片唯一代表入围戛纳电影节主竞赛单元;与美国STX 合作影片《茉莉的牌局》先后获得金球奖和奥斯卡金像奖提名,和STX 的合作项目正稳步推进;2018 年,《狄仁杰3》于7 月27 日上映、《小偷家族》于8 月3 日上映,预计上映的影片还包括《鬼吹灯-云南虫谷》《江湖儿女》《找到你》等;2019年,预计上映的影片包括《手机2》《阴阳师》等;同时,公司成立发行公司 ,华影天下每年将发行12部左右的影片。截止报告期末,累计开业影院共25家(含参股1家),在建影院3家。

实景娱乐业务,进入收获期项目相继开园。2017年,电影小镇、电影世界、 电影城 、文化城等项目累计签约项目18个;2018年多个项目进入在建状态并相继开工,华谊兄弟电影世界(苏州)已于2018年7月23日开业,长沙、南京和郑州项目也将陆续开业;公司收益包括前期项目授权费、运营分成、项目投资销售收入等,将为公司提供稳定的现金流。

加大电视剧、网络剧、综艺及艺人经纪业务的投入,强化内容板块布局。公司出品的电视剧《好久不见》于上半年播出,还参与了多部电视剧投资,包括《七月与安生》《边境》《绝密者》《孤战之生死营救》等。网络剧方面,公司积极参与投资网络大电影及网剧,拓宽业务模式;参与的网剧及网络大电影主要包括《嗨!前任》《喵喵汪汪有妖怪》《少女的奇幻日记》《喜欢你时风好甜》等。艺人经纪稳定发展的同时,新签约多名年轻艺人;音乐方面,加强与各音乐平台的版权合作;综艺方面,多次参与的系列综艺节目《奔跑吧第二季》《王牌对王牌第三季》,以及国内首档以机器人格斗全球联赛为故事主线的剧情式真人秀《机器人争霸》等。

投资建议及估值:预计2018E、2019E实现归母净利润10亿、12.04亿,对应18P/E 15.8X、19P/E 13.1X 。

风险提示:影视行业政策性风险;公司项目进度不达预期。