北京文化:中报业绩稳定增长,继电影连续推出爆款后,后续有望验证主控剧集爆款能力

北京文化 000802

研究机构：安信证券 分析师：焦娟,王中骁 撰写日期：2018-08-22

事件: 8 月17 日公司发布中报:2018H1 实现营业收入3.04 亿元,同比增长82.03%;实现扣非净利润4350.92 万元,同比增加28.34%。

半年报收入构成主要为《英雄本色2018》票房收入,结转上年《芳华》、《二代妖精》部分票房和电视剧《大宋宫词》、《云巅之上》收入确认。

公司已上映电影作品《我不是药神》(截至目前票房30.91 亿)、《猫与桃花源》、《脱单告急》等收入将于2018 年三或四季度陆续确认。

影视行业人才积累与经验丰富,业绩稳定增长。2018H1 公司影视业务收入达2.53 亿元,同比增长126.54%,影视业务收入占比达82.74%。

其中电影业务实现收入9388.89 万元,同比增长28.81%;电视剧网剧业务实现收入1.36 亿,同比增长19.34%。艺人经纪业务实现收入2122.01万元,同比减少14.19%。公司自2014 年外延收购转型影视业务,作为电影行业的新生力量,经历项目储备开发期后,逐步释放业绩潜力。1)电影项目方面,公司稳扎稳打,坚持在保证风险可控不亏损的前提下搏爆款的策略,2017 年、2018 年连续参投现象级影片《战狼2》、《我不是药神》,证明其挖掘爆款电影的实力。2018 年上半年公司投资出品的《英雄本色2018》、《猫与桃花源》、《脱单告急》、《我不是药神》、《美食大冒险之英雄烩》均已上映。其中公司参投并发行的影片《我不是药神》口碑票房双丰收,根据猫眼专业版统计,截至2018 年8 月17 日已斩获30.95 亿票房(未下映);2)2018H1 电视剧网剧业务收入占比影视主业收入达54.16%,其中《大宋宫词》确认1.02 亿收入。

未来项目储备丰富,大作可期。未来项目储备丰富,大作可期。1)电影项目:根据公司半年报公布电影计划,共有19 部影片储备中。其中根据刘慈欣同名科幻小说改编的电影《流浪地球》是公司下半年的重要项目,预计2018 年底上映;由公司投资发行、乌尔善导演执导的经典IP 巨作《封神》系列预计于2020-2022 年逐步上映,该项目将采用工业化制作模式,将把IP 拓展至泛娱乐产业链,开发包括网剧、游戏、实景娱乐等泛娱乐项目。2)电视剧项目:公司电视剧在坚持精品化的路线下,兼具量与质的优势。根据公司半年报公布电视剧计划,共有25 部处于发行与筹备阶段,公司下一阶段将着力打造主控优质电视剧项目。

公司将继续秉持“一横一竖,形成大娱乐产业模型”的核心战略,打造涵盖电影、电视剧网剧、艺人经纪、综艺、新媒 体及旅游文化的全产业链文化集团。1)公司综艺业务由于风险控制考量,未来并未有综艺相关项目安排;2)公司艺人经纪业务拥有国内一流金牌经纪人王京花把关,旗下签约国内优秀演员、导演、编剧等优质人才资源,将为公司影视制作业务输送人才;3)旅游文化业务将依托公司在影视剧制作、发行的口碑效应与流量优势,发挥其长年旅游 行业内运营经验,积极探索旅游文化板块延伸与布局,释放旅游文化业务增长潜力。

投资建议:公司在电影行业人才与经验积累充足,作品成功率高,电视剧业务和艺人综艺业务相对稳定,各业务之间形成有效协同。过往高票房作品验证公司打造电影爆款能力,我们预计2018-2020 年上市公司净利润分别为4.05 亿元、5.20 亿元、6.10 亿元,对应EPS 0.56元、0.71 元、0.84 元,对应当前股价PE 为18.17、14.15、12.06 倍,给予2018 年20 倍PE,对应目标价11.20 元,维持“买入-A”评级。

风险提示:行业监管政策趋严、制作成本上升、部分作品票房不及预期。