雪莱特(002076)点评：中期业绩平稳 下半年无人机有望放量

报告摘要：

中报业绩平稳，下半年无人机有望放量：上半年公司实现营业收入3.69亿元，同比增长10.60%，实现归属于上市公司股东的净利润0.187 亿元，同比减少7.14%；在传统主营业务方面：公司将进一步完善事业部管理架构，加大研发力度，优化产品结构，严格控制成本，提升销售规模和整体盈利能力。在新兴产业方面：受消费电子行业高速发展影响，无人机产品升级迅速，不断推陈出新，曼塔智能研发投入力度持续加强，随着S6 无人机上市，业绩放量可期。

收购曼塔智能，进军无人机行业：2015 年5 月，公司以1500 万元增资曼塔智能，持有其51%的股权，进入无人机市场。2016 年1 月，公司拟非公开发行股票募投资金不超过4.72 亿元，其中2.74 亿用于无人机生产及销售服务体系建设项目。曼塔智能是国内无人机新秀，产品以消费级无人机为主，已经和亚马逊签订了战略合作协议，K3 和M5等差异化新品将大规模出货，公司最大产能可以达到10 万台/月。

成本中枢下移，消费级无人机市场率先爆发：随着无人机行业飞控、云台、自主壁障等相关技术逐渐成熟，国内配套产业链逐渐完善，廉价的单片机今明年有望大规模应用于无人机替代FPGA，大幅降低无人机成本，无人机的消费需求有望被引爆。

定增夯实基础，主业内生外延双驱动：公司主业立足“智慧照明”打造全系列光科技产品，2015 年收购富顺光电，和主业形成协同效应。

在LED 产业大洗牌的环境下，公司有效整合资源，实现户外LED 和显示系统业务拓展，有效提升了原有产品毛利率产品，预计未来主营业务将稳步增长。

投资建议与评级：预计公司2016-2018 年的净利润为0.96 亿元、1.24亿元和1.75 亿元，EPS 为0.24 元、0.30 元和0.43 元，PE 为64 倍，51 倍和36 倍，维持“增持”评级。

风险提示：无人机销量低于预期，LED 行业景气度进一步下滑。（东北证券　高鹏　张晗）

合锻智能(603011)点评：签订机械压力机大单 持续深入特斯拉产业链

投资要点

事件：近日，公司公告与墨西哥乙盛签订机械压力机销售合约，金额407万美元，将于 2017 年7 月25 日前在买方墨西哥现场完成机械压力机设备的试模生产。同时，公司公告截止2016 年8 月31 日，累计收到政府补助 2163.62 万元。

切入特斯拉产业链，累计签订739 万美元。乙盛（ ESON）公司始建于 1987年主要从事模具设计加工制造，汽车冲压件为一体的公司，目前该公司墨西哥工厂主要为特斯拉、福特、本田提供模具以及汽车覆盖件。公司于2014 年开始向乙盛公司销售机械压力机，截至目前已累计与乙盛公司签订合同金额为739 万美元，与乙盛公司保持长期良好的合作关系。

掌握机压机核心技术，达到国际先进水平。公司可提供双点、四点、多连杆、多工位机械压力机，拥有五轴异向传动、全自动换模、杆系优化等多项核心技术。本次向乙盛公司提供的机械压力机主要用于大型汽车覆盖件生产，全线采用先进的自动化同步控制，智能化操作，整线防护等多项关键技术，整线生产节拍达到10-12 次/分钟，同时能够满足钢板件以及铝件的生产，这也代表目前国内外先进水平的大型成套冲压装备技术。此次大额订单的签订也证明公司高端制造技术的冲压线逐渐成熟。

盈利预测及评级：公司积极探索由成形设备制造商转变成为高端智能制造装备系统服务商，战略转型有助于提高公司竞争力。预计公司16-18 年EPS 分别为0.27/0.33/0.38 元，对应当前股价PE 为50x/42x/36x，给予“增持”评级。

风险提示：经济下行致机床行业需求持续低迷；智能化转型低于预期。（兴业证券　施名轩　成尚汶　张新和　满在朋）

巴安水务(300262)：补足工程资质 海内外发展比翼双飞

投资要点

事件：1）以 1288 万元受让南通华福100%股权。2）设立香港全资子公司揚誠水务，注册资金2 亿港币。

对此我们点评如下：

海绵城市PPP 项目：六盘水项目示范效应显著，收购南通华福补足资质。当前六盘水海绵城市项目（总投资16.68 亿，其中工程施工合同8.78 亿，拆迁合同8 亿；施工合同部分已完成80.57%）已接近尾声，示范效应显著。目前公司正积极推进山东泰安项目（13 亿）项目建设以及异地市场的拓展工作。南通华福拥有市政公用工程施工总承包一级及水利水电施工承包三级证书等资质，此次补足资质，公司市政PPP 项目拿单加速。

“十三五”能源改革背景下，海水淡化迎爆发临界点，公司正抢先布局。我们认为海水淡化产业在“十三五”电力市场化改革背景下，行业迎来爆发临界点。

业内如中交建、天壕环境等公司也正大力进行海水淡化产业整合。巴安借助KWI、瑞士水务、ItN 等资源，获得海淡技术储备以及市场渠道。国内方面，公司沧州海水淡化PPP 项目（10 万吨/日）已进入工程安装阶段；前期签订营口市仙人岛能源化工区海水淡化项目10 万吨/日的PPP 战略合作框架协议，总投资规模8.3 亿。后续技术整合以及市场拓展仍值得市场期待！

积极打造危废新增长极：公司目前已签署1 万吨/年蓬莱化学危固废焚烧项目，预计三季度开始运营；2 万吨/年新泰市循环经济产业园危废及医废焚烧处理厂BOT 项目，预计年底开始开工；3 万吨/年淮安环保综合产业园（污泥干化、环保设备生产、危废处理），预计年底完成前期规划设计及手续的办理。此外，公司成立危废事业部，规划未来3-5 年内把公司打造成山东省及周边地区的危废龙头，处理能力达30 万吨/年，形成公司业务的另一增长极。

重视国际化并购所带来的预期差！公司前期陆续进行跨国并购：1）世界固液分离-溶气浮选法（DAF）技术龙头KWI：14 年收入2202 万欧，净利润353万欧，回款好；标的15-17 年税后业绩承诺分别为352、371 和409 万欧；创始人是DAF 发明者Krofta 博士，入选造纸行业国际名人馆；产品可应用在造纸、食品、石油天然气以及海水淡化、市政等领域，项目超4600 个。2）瑞士水务21.6%股权：瑞士水务的技术来自世界一流水平的以色列IDE 公司。IDE拥有海水淡化膜技术和低温多效海水淡化技术（MED）以及废水零排放处理技术（ZLD），三项技术都是世界第一。3）控股先进的纳米平板陶瓷膜技术公司ItN。4）重视国际化并购所带来的预期差。目前市场上对这两期并购的理解还在于水处理产业链技术整合；但公司可借助KWI、瑞士水务实现全球水处理业务的扩张。这一点目前市场上并没有得到足够重视。公司此次设立香港全资子公司揚誠水务，注册资金2 亿港币；极大加快公司国际化战略步伐。

投资建议：维持增持评级！预计16~17 年归属母公司股东净利润1.5、2.1 亿，当前市值73 亿（不考虑定增）。我们强调：（1）海水淡化、海绵城市PPP 业务持续发力，积极打造危废新事业领域，中报业绩超预期或仅是开始；（2）限制性激励方案正式行权，完成高管利益绑定；高行权条件给定业绩锚，在手订单充足保障高成长；（3）国际化外延仅是开端，积极寻求外延做大做强动力强。

（4）非公开发行募集12 亿，业绩和新签订单或由此加速；维持增持评级。

风险提示：工程进度低于预期（兴业证券　汪洋　孟维维　濮阳　符云川　敖颖晨）

中南文化(002445)深度研究：外延并购加码游戏产业 大文化持续推进

投资要点

事件：公司购买极光网络90%股权；并募集配套资金4 亿元。

点评：

收购极光网络90%股权，影游互动产业布局进一步完善。1）拟发行2158万股股份及支付现金2.673 亿元收购极光网络90%的股权，交易对价为6.68 亿元，极光网络承诺2016/17/18 年净利润不低于5500/6875/8594 万元，收购价对应PE 13.5/10.8/8.6 倍；2）极光网络是国内知名的网页精品游戏研发商，拥有《混沌战域》、《武神赵子龙》等精品网页游戏，并在影游互动方面已经具备丰富的经验。通过此次收购，进一步强化了公司影游互动产业布局。

产业布局持续推进，互通共赢文化生态圈可期。公司通过内生发展&外延并购的方式持续布局文化产业链，横向整合影视、文学、艺人经纪、直播、游戏等大文化产业，多业务联动发展已经初具规模，有望为公司的盈利打开新空间。随着既有战略稳步推进，预计公司会在多业务联动的广度与深度上进一步拓展，真正实现各产业共融互通、多方共赢的文化生态圈。

盈利预测与评级：公司2016/17/18 年备考净利润分别为3.94/4.71/5.55 亿元，全面摊薄 EPS 为0.49/0.55/0.65 元，当前股价对应PE 分别为50/41/35倍，摊薄市值195.44 亿元。我们预计公司未来在影视/音乐/游戏/文学/教育等领域的投资或持续加大，多业务联动持续完善，因此公司未来业绩的提升仍然存在很大空间， 继续维持“增持”评级。

风险提示：收购不达预期，制造业务继续下滑，文化板块竞争加剧（兴业证券　丁婉贝　安一夫　刘跃　李阳）