中期业绩稳健增长。公司公告1-6月收入2667.27亿元,同比增长1.46%,归母净利润58.22亿元,同比增长9.22%。主要是成本管控水平提高和融资费用降低所致。二季度单季收入1480.49亿元,同比增长1.53%,归母净利润32.5亿元,同比增长3.04%。上半年工程承包/勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流贸易及其他业务收入占总收入的87.7%/1.8%/2.4%/2.8%/5.3%,同比分别增长1.09%/15.19%/-0.31%/27.25%/-6.06%,勘察设计咨询及房地产开发业务增长较快。境外收入146.44亿元,同比增长19.51%。

在手订单充裕保障持续增长。公司上半年新签合同额3756.78亿元,同比增长18.16%,为年度计划的44.06%,其中国内新签合同占93.13%。工程承包/勘察设计咨询/工业制造/物流与物资贸易/房地产开发/其他业务分别新签2999/91/97/327/208/35亿元,同比分别变动+18.1%/+53.3%/+1.7%/-2.0%/+45.7%/+320.7%。基建业务中铁路/轨交/市政工程订单增长较快,分别增长21.3%/80.3%/188.9%。截至6月底在执行未完工订单为18323.5亿元,是2015年收入的3.05倍。

毛利率有所下降,经营性现金流出增加。上半年公司毛利率10.25%,同比下降0.71个pct,主要原因是实施“营改增”后传统工程承包业务毛利率下降。三项费用率5.53%,较前期上升0.16个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.09/+0.30/-0.23个pct,管理费用率上升系研发支出增加所致,财务费用率降低主要由于有息负债利率降低。所得税率同比上升0.12个pct,综合致净利率小幅上升0.19个pct,为2.32%。公司经营现金净流出137.40亿元,与去年同期相比多流出206.29亿元,主要是由于子公司铁建财务偿还同业拆借资金增加及吸收存款减少所致。收现比为100.93%,较上年同期减少4.42个pct。

央企平台受益PPP模式推广。公司受益稳增长政策下基建及城镇化投资规模提升,基建订单(铁路、轨交、市政)快速增长。今年以来新签PPP订单600.7亿,例如徐州轨交PPP项目已正常施工,引入徐州轨道公司、国开行、江苏国际信托等,公司占项目资本金32.7%。凭借央企平台、全产业链资质及能力、低资金成本,未来有望更深层受益PPP模式、代替地方融资平台,从施工向投融资进一步延伸,拓展利润来源。

投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.02/1.10/1.17元,当前股价对应PE为9/8.5/8倍,给予目标价15.3元,买入-A评级。

风险提示:宏观经济下行风险,海外经营风险。

中国交建:PPP/基建持续发力 海外/国改值得期待

中国交建 601800

研究机构：国泰君安 分析师：韩其成 撰写日期：2016-09-01

投资要点:

维持增持。公司2016H1净利约70亿元(+7.7%),符合预期,积极财政加码基建对冲经济下滑,PPP 规模大落地提速对冲民间投资下滑,维持预测公司2016/17年EPS 为1.08/1.20元。公司受益“一带一路”战略纵深推进、海外布局提速,维持目标价14.2元,2016年约13.1倍PE,增持。

毛利率小幅下滑,经营现金流承压。1)毛利率12.8%(-0.28pct),因基建设计业/疏浚等业务毛利率下降;2)期间费用率6.96%(+0.36pct),管理费用+14%,因研发费用增加;3)经营净现金流-156亿元(+98%),因经营性应收款项增加,经营活动现金流入减少;4)资产减值损失14亿元(+72%),因业务规模增加导致应收账款规模上升、坏账准备计提增加;5)应收账款727亿元(+5.7%),因业务收入增长、结算款增加;6)净利率3.9%(+0.2pct)。