中国交建

    中国交建:PPP/基建持续发力 海外/国改值得期待

    中国交建 601800

    研究机构：国泰君安 分析师：韩其成

    投资要点:

    维持增持。公司2016H1净利约70亿元(+7.7%),符合预期,积极财政加码基建对冲经济下滑,PPP 规模大落地提速对冲民间投资下滑,维持预测公司2016/17年EPS 为1.08/1.20元。公司受益“一带一路”战略纵深推进、海外布局提速,维持目标价14.2元,2016年约13.1倍PE,增持。

    毛利率小幅下滑,经营现金流承压。1)毛利率12.8%(-0.28pct),因基建设计业/疏浚等业务毛利率下降;2)期间费用率6.96%(+0.36pct),管理费用+14%,因研发费用增加;3)经营净现金流-156亿元(+98%),因经营性应收款项增加,经营活动现金流入减少;4)资产减值损失14亿元(+72%),因业务规模增加导致应收账款规模上升、坏账准备计提增加;5)应收账款727亿元(+5.7%),因业务收入增长、结算款增加;6)净利率3.9%(+0.2pct)。

    PPP/基建大发力,海外业务坚实推进。1)公司2016年H1新签合同2838亿(+7.6%),基建建设/投资类业务1481亿(+6.9%)/455亿元(+62%),在执行未完成合同9423亿(+8.7%);2)当前货币政策边际效应下滑、基建加码是大概率选择+PPP规模大落地提速、“脱虚向PPP”将成趋势,积极财政叠加下半年PPP落地提速,将助力公司未来订单持续高增长;3)公司2016年H1新签海外业务893亿元(+181%)、占比31%+位列ENR全球最大国际承包商排行榜位列第3、综合实力强,随“一带一路”纵深推进、配套金融不断完善,将加速海外布局;4)中交集团已被国务院确定为国有资本投资公司试点,公司作为中交集团重要控股子公司、未来发展或迎重大机遇。

    核心风险:道桥/铁路业务、PPP 进展不及预期,海外工程风险等

    卧龙电气

    卧龙电气:通过并购成为全球一流电机及驱动系统企业

    卧龙电气 600580

    研究机构：东北证券 分析师：龚斯闻

    电机行业并购正在进行中,主要为:高端电机本体生产厂商之间兼并、电机与控制器厂商之间收购。随着宏观经济及产业转型影响,中国乃至全球电机业务均受影响,电机业务行业增速趋缓。中高压电机业务行业增速可维持在5%左右增长速度,低压电机、微特电机行业增速维持10%左右。未来电机企业并购增多,市场品牌也会越来越集中。电机产业已经经历了行业整合,目前高端电机行业集中度已经处于较高水平。电机本体生产商与控制及驱动系统生产商已经开始进行一体化生产,高度匹配销售,电机本体与电机控制协同生产与销售已经成为行业趋势。

    公司通过并购成为全球一流电机及驱动系统企业。基于自身业务发展,近年来兼以一系列并购,公司目前已发展为全球电机及其驱动、控制业务的一流企业,成为行业内应用最全、覆盖范围最广的国际一线品牌。主要为:收购ATB、南阳防爆等电机本体厂商,扩大销售品类和地域;发展或收购电机控制业务,成为电机及驱动系统的整体供应商。今年公司收购荣信股份电机业务,与南阳防爆、ATB形成业务协同。

    业绩预测:公司将专注电机及控制系统的生产与销售,预计2016-2018未来三年营业收入101.57、107.97、114.94亿元,归属于母公司的净利润为4.35、5.27、5.84亿元,EPS0.34、0.41、0.45元/股,对应当前股价PE为29.46、24.29、21.96。给予“增持”评级。

    风险提示:系统性风险,电机业务增速下滑严重,与荣信电机业务整合不顺。

    晋西车轴

    晋西车轴 600495

    简介:公司是经国家经贸委国经贸企改[2000]1138号文批准，由晋西机器厂作为主发起人，联合埃谟国际、兵工物资、江阳化工和北京建业，以发起设立方式设立的股份有限公司。公司于2000年12月27日在山西省工商行政管理局注册登记，企业法人营业执照注册号码为1400001009289，注册资本为人民币6,291万元，注册地为太原高新技术开发区长治路436号科祥大厦。

    业务:铁路车辆配件、车轴、精密锻造产品生产销售及相关技术咨询服务；设备维修；非标准设备设计、制造、销售。经营本企业自产产品及技术的出口业务；经营本企业生产所需的原辅材料、仪器仪表、机械设备、零配件、原辅材料及技术的进口业务(国家限定公司经营和国家禁止进出口的商品及技术除外)；经营进料加工和“三来一补”业务。