出境游市场火爆，业绩增长超预期。2014年我国出境游人次达到1.07亿，2015年增长了1300万，达到1.2亿，境外消费突破1.5万亿元。今年上半年出境游人数5903万，出境游市场持续火爆。公司作为出境游市场的龙头企业，受益于市场增长的红利，上半年实现营业收入44.57亿元，较上年同期增42.13%，扣非后净利润增长34.98%。报告期内公司营业成本同比增长40.67%，主要因为公司自身业务增长及本期对竹园国旅的并表期间比去年增多带来的增长；销售费用本期同比增长59.9%，管理费用同比增长81.01%，主要的原因是因为竹园国旅并表期间增长，此外销售人员和管理人员的增加也导致薪酬大幅增加也带来两费的提升。

市场批发地位稳固，毛利率有所提升。上半年出境游批发业务实现收入34.3亿元，同比增长59.03%，实现毛利2.7亿元，同比增62.82% ，营收占比达到76.94%，首次占比突破70%。首先竹园国旅的并入带来一部分的增长，其次批发渠道向三四线城市的下沉也增加了销量，再次公司今年旅游产品种类增加，尤其是针对美洲、澳洲和东南亚的短线产品大幅增长。报告期内公司出境游批发业务毛利率达到7.93%，较去年有所提高，竹园国旅并入后公司的营业成本在去年大幅提升，今年上半年成本得到了一定的控制。

产品渠道双发力，线上线下同布局。在产品上，公司加对大美洲、澳洲以及东南亚产品的开发，加强游学、体育、自驾游等主题产品和高端产品建设，上半年公司组建了游学事业部，推出国际游学、营地教育、兴趣实践、公益之旅等产品，大力发展细分产品市场；在渠道上，首先公司通过在广州成立分公司进入华南出境游批发市场，其次在二线城市逐步建立直营门店，推进零售门店在二三线城市的扩张，此外，公司在线上加强与悠哉网、穷游网等OTA平台的战略合作，又计划通过定增收购华远国旅100%股权。后续公司主题旅游市场将进一步推进，出境综合服务生态圈也逐步完善，预计下半年公司业绩将继续保持高速增长。

首次覆盖，给予“推荐”评级

我们预计公司2016年~2018年EPS分别为0.32、0.45与0.62元，对应市盈率分别为61.8、43.4与31.7倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：突发事件带来的旅游限制、出境游增速不达预期(国联证券)

腾邦国际：商旅业务增幅明显，继续完善大旅游生态圈

2016 年上半年公司实现营业收入 5.26 亿元，同比增长 33.43%；归属于上市公司股东的净利润 7797.76 万元，同比增长 18.76%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 7834.21 万元，同比增长 21.95%，基本每股收益 0.14 元，同比增长 16.67%。

商旅业务大幅增长。 公司战略收购八千翼、 新干线以及欣欣旅游之后，基本完善了大生态圈的建设，公司收入结构不断优化，并在此基础上切入大旅游市场，业务逐渐向旅游资源端拓展。 同时战略投资了喜游国旅和荷杭假期，进行旅游产业链整合和扩张， 报告期内商旅服务业务共实现营收 3.67 亿元，同比增长 51.78%。

继续向产业金融转型。 金融业务继续立足于大旅游生态圈， 注重金融与旅游板块相结合，进一步向产业金融转型。 报告期内，腾邦保险经纪公司引入履约险、航延险等创新保险产品，并与旅游产品结合实现交叉销售；腾邦创投开发旅游理财产品，为客户提供更多理财选择， 并旅游业务的延伸及落地；腾付通与欣欣旅游合作，借助腾付通健全的支付牌照，建立旅游行业清结算平台，实现旅游产业资金闭环；腾邦征信为产业金融及消费类金融业务构建风控基础。金融业务共实现营收 1.58 亿元，同比增长 4.2%。