游戏业务增长稳中有劲。公司2015年游戏业务同比增长11.5%至9.85亿元,在转型期间录得双位数增长,超出市场预期。公司致力开发属于自己的游戏IP,力争做到游戏产品研运一体。公司先后推出几十个自主研发的游戏产品,其中包括运营超过10年的明星产品《魔域》及《征服》。去年新推出的微端游戏产品《英魂之刀》,借助腾讯游戏平台推广,月流水稳定在4000万以上,最高在线人数突破30万,同时今年4月,产品日活跃用户数取得180万的新高。公司计划今年下半年推出《英魂之刃》手游版本及《虎豹骑》VR版本,同时将在明年相继推出更多自有IP的手游版及VR版产品,随着手游市场以及VR的日益火爆,公司游戏业务收入有望录得持续增长。

积极布局教育领域,打造教育生态系统。公司旗下华渔教育于2011年前瞻性涉足教育领域,以K12教育作为切入口,分别从智能硬件、智慧软件、内容三个方面打造“互动课堂+云平台”的生态系统,通过连接校内校外两个学习场景,有效解决老师、学生和家长的痛点。截至2015年底,公司教育解决方案已覆盖14个省市400所学校的5000间教室。未来,“三通两平台”政策的陆续落地,政策性教育经费的稳定增长,以及家庭教育需求的提升也将持续带动公司K12在线教育业务的高速增长。此外,公司于去年收购英国教育品牌普罗米修斯,通过对硬件产品的成本缩减,以及软件产品的不断革新,普米已于今年二季度实现盈利,未来华渔与普米的相互融合有望产生巨大的协同效应。

外延迭起,VR/AR战略有序推进。公司近两年积极部署战略并购,先于去年收购驰声科技、普罗米修斯两家公司,补充教育领域的语音识别技术及海外销售渠道。后于今年收购了CherrypicksAlpha的全部股权和ARHT20%的股权,两者皆为AR/VR技术的领先者。公司已推出’'AR编辑器”,并计划在今年下半年推出“VR编辑器”,未来公司将会把VR/AR技术逐步融合到公司游戏产品及教育产品中去助于业务长期发展。

给予“推荐“评级,目标价31.25港元。我们认为在游戏新产品陆续推出的影响下,公司游戏业务有望录得持续增长,我们预测公司16E/17E/18E年游戏业务收入为11.4亿,12.7亿和13.5亿元。同时,华渔及普米的协同有望带动公司教育业务取得高速增长,我们预计公司16E/17E/18E年教育业务收入为16.6亿,21.2亿和25.0亿元。

由于今年教育业务投资力度仍然较大,因此我们认为今年公司仍会录得亏损,但明年公司有望转亏为盈,我们预计公司16E/17E/18E年的归母净利为一3,440万,1,580万和1.22亿元,EPS为-0.08,0.04和0.29港元。我们对公司采取分部估值法,根据分部加总,我们得出公司未来12个月内目标市值155.22亿港元,对应目标价31.25港元。首次覆盖,我们给予公司“推荐”评级,较现价公司仍有15.5%的上升空间。