铁汉生态

铁汉生态:PPP订单激增 重回快车道

铁汉生态 300197

研究机构：平安证券 分析师：苏多永,金嘉欣

星河园林并表因素,助力公司2016H1业绩高增:剔除星河园林并表因素,2016H1公司当期实际营业收入约11.6亿元,同比增长5.24%,净利润约1.28亿元,同比增长6.13%;公司自身业务经营相对平稳,星河园林并表营业收入2.89亿元,占公司当期总收入的19.94%;并表净利润约4944万元,公司当期净利润的27.93%。

受益公司费用率下降,星河园林净利润率较高,公司整体盈利能力显著提升。公司2016H1毛利率水平小幅下降0.43个百分点,但净利润率12.24%,同比提升1.34个百分点;公司2016H1公司费用率水平同比小幅下降,改善公司盈利,报告期内公司管理费用率和财务费用率分别为12.61%和5.30%,合计较上年同期下降约1.33个百分点。另外,星河园林主要从事市政工程项目,盈利能力更强,从并表数据来看,星河园林净利润率为17.11%,比公司2015H1净利润率高7.21个百分点。

报告期内公司应收账款大幅增加,现金流压力加大。公司2016H1应收账款余额3.91亿元,同比增长56.41%,应收账款大幅增加主要由于公司当期工程结算未收款增加及星河园林并表所致。公司当期经营性现金流净流出2.08亿元,较2015H1净流出大幅增加1.65亿元,公司2016年以来订单大幅放量,业务规模迅速扩大,支付保证金及履约金额快速增长,公司经营性现金流压力明显加大。

在手订单充足,订单质量优良。汇总公司在手订单情况看,公司当前在手订单合计约96.33亿元,其中已开工订单余额44.33亿元,未开工订单52亿元。在2016年新签合同中合计PPP项目6个,项目金额为38亿元,占2016年新增合同订单的72.49%,是2015年PPP项目金额的2.09倍。公司订单中PPP订单占比重大,并且以生态修复订单为主,利润率较传统绿化项目高,高额优质订单将助力公司未来三年业绩快速增长。

盈利预测及投资建议:铁汉生态订单量激增,PPP订单爆发,报告期内订单金额接近2015年全年订单总额,同时PPP订单占比超过7成;另外,公司外延并购星河园林业绩承诺完成较好,大幅提升公司业绩规模;公司已逐步涉足环保领域,预计将在明后年逐步实现大生态建设业务协同。我们看好公司未来三年的快速增长,预计公司2016-2018年实现净利润分别为5.03亿元、6.74亿元和8.4亿元,对应8月25日收盘价,动态PE分别为33.9倍、25.3倍和20.3倍,公司当前估值较为合理,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:行业竞争加剧风险;PPP推进低于预期风险;应收账款坏账风险等等。

美晨科技

美晨科技:PPP开启园林高增长通道 汽配业务大幅改观

美晨科技 300237

研究机构：安信证券 分析师：宋易潞,夏天

中期业绩增长强劲,在手PPP订单充裕保障高增长。公司1-6月收入10.20亿元,同增71.92%,归属上市公司股东净利润1.54亿元,同增187.37%。其中园林/汽车零部件分别占55.79%/34.17%,同比大幅增长104%/26%,分别贡献1.06/0.46亿净利润。业绩快速增长主要来自园林PPP项目落地及乘用车领域份额提升。二季度单季收入6.10亿元,同比增长111%,归母净利润1.11亿元,同比增长226%。赛石园林2014年以来PPP项目订单及意向协议累计超200亿元,对后续业绩形成保障。

期间费用率大幅下降促净利率提升。公司上半年毛利率32.43%,同比下降1.96个pct,三项费用率18.19%,同比减少4.65个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-1.14/-2.56/-0.95个pct。所得税率较前期下降3.55个pct。综合致净利率大幅提高6.17个pct,为15.04%。经营现金净流出4.78亿元,较去年同期多流出3.97亿元,主要系子公司赛石园林PPP项目增多,项目支出增长快于回款所致。收现比为149.77%,较上年同期提高45.32个pct。

汽车零部件业务趋势良好。公司通过市场结构优化、产品持续升级换代,使面向乘用车市场的销售额占母公司总营业额的比例由2015年的46%提升至2016年上半年的51.07%;未来将整合非轮胎橡胶制品行业资源,实现商用车、乘用车及出口领域高端主流客户业务突破,及高端乘用车客户技术标准突破性开发。

多元化探索下游旅游及地产运营端。公司历次公告花朝园、花卉市场、禹王亭博物馆等建设及旅游开发项目,并与碧桂园及隐居集团战略合作,与浙江旅游等设立浙江传统村落保护基金,投资云南德宏优先合作杭州、芒市项目相关园林业务;通过探索与下游地产、景区酒店、旅游等运营端合作的新模式,有望协同发力并形成新增利润来源。

投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.46/0.64/0.83元,当前股价对应16-18年PE分别为28/20/15倍,给予目标价16元(对应2017年25倍PE),买入-A评级。

风险提示:宏观经济风险、PPP项目风险。

隧道股份

隧道股份:PPP轨交订单暴增 低估值国改显价值

隧道股份 600820

研究机构：国泰君安 分析师：韩其成

增持。维持预计2016/17EPS分别为0.55/0.63元,业绩增速分别为18%/15%。积极财政政策加码,轨交行业料充分收益,考虑到公司PPP模式及国企改革不断深入,同时参考可比公司估值水平,维持目标价11.08元,对应2016年PE估值约20倍,维持增持评级。

海外轨交大单落地,一带一路持续开拓。公司此次中标的海外订单超18亿,2015年海外地区营收约13亿,单个订单规模超2015年全年海外营收。此次合作伙伴拉森集团是目前印度最大的工业工程集团公司,该项目公司首次与印度当地大型工程企业合作承接地铁建设项目,对公司后续在印度市场的发展奠定了良好基础。我们认为此次轨交订单落地标志着公司进军印度市场获得突破,将在海外市场积聚影响为后续布局打下基础。

推荐逻辑1:近期受益PPP,轨交主业将加速爆发向上。1)政策上看实施积极财政政策的条件逐渐成熟,“经济友好型”基建投资方向轨交建设将充分受益;2)轨交规模增长快:我们预测未来3年轨交行业投资年复合增速高达43%,未来3年轨交行业重点推进项目投资超1.6万亿,是2015年轨交3000亿投资的5.33倍;3)市政轨交工程PPP项目规模大:国务院再次聚焦PPP+截至6月末全部入库PPP项目总投资额10.6万亿元,其中市政工程项目总投资额2.8万亿元(轨交/市政道路/管网子行业分别1万/3394/3221亿元),PPP与轨交“天然结合”属性、将助力轨交市场扩容提速;4)公司订单已进入加速上升通道:轨交&PPP&城市管廊提速,预计公司前6月新签订单增速超50%,全年订单高增长可期。

推荐逻辑2:国改促内生效率促业绩释放。1)年初召开的上海国资国企工作会议明确竞争类混合所有制企业将试点员工持股;2)近期包括隧道股份在内的约10家上市公司已纳入上海国盛平台,且已有多家上海国企停牌,上海国改进入下半场;3)被划分至竞争类企业叠加上海建工已推员工持股计划,市场预期的国改方向可能是员工持股或引入战投等;4)国改提升公司经营活力及员工积极性,对提升公司管理效率至关重要,长期来看将促使公司业绩的增长中枢从而提升公司估值中枢。

风险提示:轨交投资刺激及国改政策力度低于预期,业绩低于预期等