水井坊

水井坊:核心产品持续放量,未来成长空间大

水井坊 600779

研究机构：东北证券 分析师：李强,陈鹏

报告摘要:

事件:公司实现营业收入4.93亿元,同比增长26.68%,归母净利润9112万,同比增长81.55%,实现EPS0.19元。

淡季不淡,核心产品持续放量:1H 酒类毛利率为74.38%(-0.17pcts),销售费用率20.90%(-0.98pcts),管理费用率17.92%(-0.99pcts),净利率大幅提升5.59pcts 至18.50%,显示帝亚吉欧进入后公司经营效率有所提高。分季度看,Q2实现营收1.92亿,同增53.64%,归母净利润1281万,同增521.55%,淡季情况下,增长提速明显,一方面是公司此前为保证顺利脱帽,将16Q1部分经销商备货提前至15Q4确认,另一方面,公司核心产品之一臻酿八号在高性价比驱动下持续放量,估计臻酿八号二季度增速超过50%。

回归总代模式,优化渠道管理:公司原有的销售模式主要有总代、直营以及和帝亚吉欧合作三种,总代模式由于在品牌、效率、人力等方面具备优势,占据七成以上的份额,上半年开始,公司开始实施新的总代模式,加强对前端市场的把控,目前已经在江苏、广东、四川等地逐步实现转换,同时增加新的一线销售人员以优化渠道管理模式。

聚焦腰部市场,未来成长空间大:公司中高档酒收入占比99%,其中井台和臻酿八号两个核心品牌约占公司收入80%左右,两者主要定位于300-500元之间,是公司未来重点打造产品。这个价格区间位于白酒腰部市场,一方面,受前几年三公消费影响,部分高端消费下移,另一方面,消费升级趋势明显,部分低端消费上移,两个因素致使中部容量逐步扩大,目前此细分市场较为强势的品牌主要包括洋河、剑南春和水井坊,按公司2015年2702吨销量计,仅占到8%~9%的市场份额,未来在市场聚焦、产品聚焦的推动下,成长空间较大。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年EPS 0.33元、0.49元、0.70元,对应PE 49倍、33倍、23倍,考虑到公司渠道调整稳步向好,核心产品销售情况较佳,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:食品安全风险;市场竞争加剧

今世缘

今世缘:产品结构升级明显,省外占比逐步提升

今世缘 603369

研究机构：东北证券 分析师：李强,陈鹏

报告摘要:

事件:公司实现营业收入15.38亿元,同增6.65%;实现母净利润5.31亿元,同增13.39%;实现EPS0.42元,加权平均净资产收益率为12.45%。

产品升级带动营收增长,毛利率略微上升:公司持续进行产品结构优化,主推国缘、今世缘,高端产品占比稳步上升,酒类毛利率提升0.94个百分点至69.72%;上半年销售费用为1.86亿元,较上年同期减少了5.93%,销售费用率同比下降1.62个百分点至12.11%,细分来看,广告促销宣传费用为1.42亿元,同比下降10.94%,在毛利率提升和费用率降低的共同推动下,净利率同增2.13个百分点至34.49%。

省内稳中有升,省外占比逐步提高:H1公司省内收入同比增长6.57%,省外市场增长13.77%,省外收入占比较去年同期提升0.37个百分点至5.71%。江苏省拥有较好的经济基础,中高端消费占整体市场50%左右,为适应消费升级,公司未来在侧重省内市场深度和广度的同时,将继续强化中高端国缘和今世缘品牌;省外市场方面,聚焦区域市场和经销商资源将成为公司重点发力方向,目前来看,省外收入结构已逐步改善,调整效果较佳。

“喜庆+”战略转型继续推进:公司在去年底提出了“喜庆+”的战略转型,整个过程分为两步,第一步是服务主业,整合产业资源,提高白酒销售;第二步是介入到婚喜庆产业,寻找新的盈利点。目前,在以“缘”为中心的品牌宣传活动中,公司冠名的央视节目《今世缘.

完美婚礼》第一季已经完美落幕,反响较佳,《今世缘.等着我》也刚刚跨过了栏目100期的开办里程。未来,随着线上线下旗舰店的完成,叠加“缘”文化的宣传,公司发展有望实现进一步的突破。

盈利预测及估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.64元、0.74元、0.83元,对应PE分别为22倍、19倍、17倍,考虑到公司经营稳健,产品结构调效果较佳,给予“买入”评级。

风险提示:食品安全风险,转型效果不达预期

洋河股份

洋河股份:省外增长强劲是亮点,省内下滑致整体增速放缓

洋河股份 002304

研究机构：申万宏源 分析师：吕昌

投资要点:

事件:公司公布中报,实现收入101.94亿,同比增长6.5%,归属母公司股东的净利润34.24亿,同比增长7.5%,扣非净利润33.25亿,同比增速6.6%,EPS为2.27元;单二季度收入33.51亿,同比增长1%,归母净利润9.68亿,同比增长1%。单二季度增速放缓,我们此前预测上半年收入增长9%,利润增长10%,低于预期。2016年1-9月经营业绩归母净利润预计变动幅度5%-15%,变动区间为46.8亿到51.3亿。

投资评级与估值:维持盈利预测,预测公司16-18年EPS为3.78、4.23、4.63元,增长6%,12%,9%,对应PE为19、17、15倍,16年个位数增长主要考虑15年投资收入基数较高,目标价85元,维持买入评级。公司看点主要有:1、省外收入快速增长达28.6%,今年对强势地区重新进行市场规划,渠道精耕细作进一步加强,且受益消费升级,梦之蓝比例逐步提升;2、6月18日成功收购贵酒,公司顺利实现外延式扩张;3、继续打造以微分子、双沟优清为代表的新型健康白酒,打造新增长点;4、将受益深港通开通。

省外收入快速增长,渠道细化加消费升级驱动业绩提升。上半年营收101.94亿,同比增速6.5%,其中省内收入占比56%,省外收入占比44%,省外收入同期增速28.56%,增长主要靠省外拉动,省内收入下降5%。我们认为省内下降主要受产品成熟渠道利润下降影响,公司已经采取提价控货等措施,省内下滑只是暂时的。据媒体报道,2月公司海蓝、天蓝小幅提价,7月削减经销商中秋前配额计划,海之蓝、天之蓝、梦3等市场一批价格已出现明显上涨。省外市场受益精细化运作,新江苏市场也细化到县级地区,每个县级市场要求销售规模做到800万以上,新江苏市场正逐渐形成从点到面的新格局。公司红酒业务1.6亿,同比下降24%。

费用率下降毛利率及净利率持平。上半年白酒毛利率为61.55%,与去年同期相同。销售费用8.3亿,同比持平,其中广告促销费3.3亿同比持平,可见公司严格费用管控,并在费用没有增加的情况下,实现了省外接近30%的同比增长,显示了高效的渠道运作和异地复制能力。管理费用由15H1的7亿增加至16H1的8.2亿,主要是薪酬和折旧增加所致。

上半年净利率33.6%,同比提高0.3个百分点,良好的费用管控使得净利率稳步提升。

加强外延及产品创新培育新增长点。公司6月18日成功并购贵酒,从区域布局、基酒供给、和香型多元化方面,可与公司形成良好互补。此外,公司继续推广微分子、双沟优清等新型健康白酒,深度挖掘消费需求,随着消费者消费白酒的理性化,健康饮酒习惯的逐渐形成,洋河健康饮酒概念产品落地,将丰富其产品品类。

股价催化剂:收入增长超预期核心风险提示:省外增长低于预期。