内容为核心,PGC、UGC平台双架马车并驾齐驱。从我国2014年动漫产业细分行业产值规模来看,动漫衍生品(220.8亿元,25.35%),动漫主题公园(191.6亿元,22.00%),动漫授权收入(160.3亿元,18.41%),影视动画(120.23亿元,13.81%)占总体的65%-70%,可见动漫行业盈利模式主要为“IP+衍生品”,内容创造成为了动漫公司的核心竞争力。公司收购喜洋洋、贝肯熊、功夫料理娘、雷霆战机、魔天记、太极鼠、雏蜂、端脑、镇魂街、十万个冷笑话等多个知名IP,体现公司以内容为核心的战略布局。公司旗下拥有原创动力、明星动画、狼烟动画、太极鼠工作室等十余个原创动漫工作室。在PGC(原创内容)领域上,成功创造了铠甲勇士、巴拉拉小魔仙、超级飞侠、火力少年、开心超人等动漫形象。同时,公司拥有UGC有妖气原创漫画平台,平均平台月点击量达到800万次,平台连载的漫画作品达到40,000多部,并累计有17,000多名漫画作者持续进行创作。可见公司牢牢抓住内容核心竞争力,PGC和UGC双引擎驱动前行。

公司卡位VR、AI领域开启“IP+智能”,结合传统业务打造智能机器人。动漫行业未来发展,必然伴随着与新技术不断结合。VR与人工智能技术则成为公司通过结合自有庞大动漫二次元用户群和泛娱乐布局,使自己能够站在行业前沿的关键点。公司目前在VR领域积极布局,涵盖了内容,技术,硬件到衍生等全方面,已搭建了较为完整的VR生态圈雏形。在智能玩具方面,将自有IP超级飞侠结合人工智能技术,打造以“陪伴”为理念的智能机器人,通过和使用者对话,用情感链接家庭。估值与建议:公司布局全面,在IP储备上拥有UGC与PGC双平台,同时切入动漫影视领域,参投多部电影,同时结合自有漫画IP进行改编实现动漫真人化。传统业务方面,则是结和人工智能技术,打造“IP+智能”概念。看好公司以内容为核心的泛娱乐全产业布局,预计公司2016-2018年EPS分别为0.50,0.64,0.70。公司首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:电影票房、网络剧收视率不达预期。VR、AI技术阻碍。子公司业绩不达标。

三七互娱

三七互娱:外延完善游戏产业链

三七互娱 002555

研究机构：平安证券 分析师：林娟

事项:

三七互娱发布公告,拟以发行股份+支付现金的方式收购中汇影视100%股权(对价12亿)、墨鹍科技68.43%股权(对价11.1亿)、智铭网络49%股权(对价2.548亿),并拟向不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金,总额不超过12.17亿元,发行底价16.63元/股。

平安观点:

收购涵盖IP、游戏研发、游戏发行,进一步完善游戏产业链:中汇影视是一家优秀的IP运营开发公司,2016-19年承诺扣非归母净利分别为0.3亿、0.9亿、1.26亿、1.7亿;墨鹍科技是一家手游、页游研发商,承诺2016-18年扣非归母净利为1.2亿、1.5亿、1.875亿;智铭网络为游戏代理运营商,承诺2016-18年扣非归母净利不低于0.4亿、0.5亿、0.625亿。

收购对墨鹍、智铭将强化三七的手游研发、运营能力:墨鹍科技曾推出3D手游《全民无双》(16年腾讯新代理的手游)和页游《决战武林》,此次收购有望增强公司的手游研发能力,有利于公司向手游延伸。智铭网络层代理运营页游《传奇霸业》、手游《梦幻西游》,本次收购剩余49%股权,有利于调动其发行能力和资源整合能力,提升公司手游发行能力。