三元股份

三元股份:主业扭亏打平 未来仍有不断变化和改善空间

三元股份 600429

研究机构：申万宏源 分析师：吕昌 

事件:公司公布2015年报及16一季报,2015年实现收入45.4亿,同比增0.35%基本持平,归属于上市公司股东的净利润7873万,同比增长43.7%,EPS为0.056元,符合此前的业绩预测。扣非净利润-569万,14年为-2.62亿,主营业务大幅减亏,基本打平。一季度收入11.46亿,同比增长2.7%,归属于上市公司股东的净利润1683万,同比增长134%,扣非净利润1222万,同比增长90%,EPS为0.011元。公司2016年度经营目标:营业收入50亿元,费用控制在15.97亿元以内。

投资评级与估值:我们微上调盈利预测,预测16-17年EPS为0.09、0.13元(上次为0.06、0.11元),预测18年EPS为0.16元,维持增持评级。三元作为北京当地强势乳企,2013年来变化很多,复星入主做战投,13-15年从无到有奶粉做到10亿规模,16年1月公告收购集团旗下高端冰激凌资产八喜,我们预计今年下半年能并表,大幅增厚上市公司利润。

此外公司手中现金充足,未来仍有资本运作空间。长期看,若集团将三元定位为唯一的乳业平台,旗下绿荷牧场也存在注入可能。主营方面,去年管理层调整,液奶事业部由在蒙牛、伊利出身的高管接手,主营去年实现扭亏打平,今年薪酬体系与绩效挂钩,未来改善空间很大。股价方面,大股东和复星的成本价为6.5元提供安全边际,建议积极关注。

整体收入持平但低温产品是亮点外阜市场快速渗透。2015年液态奶收入32亿,同比下降2.3%,固态奶11.9亿,同比增长4.26%。河北三元主要体现奶粉收入,去年收入10.9亿,同比增长3%,在连续两年翻倍后,奶粉去年增速有所放缓。此外,北京市场收入21.3亿,同比下降4.6%,说明大本营市场竞争仍然激烈。尽管整体收入持平,但低温巴士奶和低温酸奶是公司发展亮点,截止2015年12月根据AC尼尔森零研数据显示,行业低温巴氏奶的增速高于常温液奶,三元低温奶主要覆盖华北地区,其中北京、河北是权重地区,同时也加快了山西、河南两省份的发展,其中山西巴氏奶份额提升较大,河南巴氏奶实现增速近50%。15年全年低温酸奶全国范围内增长7.4%,主要在北京跟河北,低温酸奶第三权重市场山东销售额同比增长41%。

主营业务扭亏打平财务费用和投资收益使Q1净利润大幅增加。剔除麦当劳投资收益的影响,公司15年主营业务基本打平,主要来自成本下降带来的毛利率大幅提升,15年综合毛利率30.5%,较14年提高5.5个百分点。随着原奶价格去年下半年以来筑底企稳,公司毛利率逐步稳定,16Q1毛利率30.4%,同比基本持平。一季度净利润大幅增长,一方面是主业扭亏打平,一方面是财务费用下降和投资收益的大幅增加。未来随着产品结构调整,包括奶粉占比提高,以及高毛利液奶的推广,与其他上市的城市型乳企相比,三元的主业盈利能力仍有较大改善空间。

股价上涨的催化剂:资本运作,股权激励,收入增速超预期。

核心假设风险:基本面改善低于预期,国企改革低于预期。

　皇氏集团

皇氏集团:并表带动业绩显著增长 平台型生态圈日渐成型

皇氏集团 002329

研究机构：国海证券 分析师：余春生

事件:

8月22日晚,皇氏集团(002329)公布了2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入11.00亿元,同比增长64.21%;实现归属上市公司股东的净利润1.01亿元,同比增长78.30%;基本每股收益0.12元,同比增长58.76%。 其中二季度,公司实现营收6.35亿元,同比增长64.76%;实现归属于上市公司股东的净利润8471.38万元,同比增长89.01%。

投资要点:

乳业与文化双轮驱动,带动公司业绩显著增长2016年,上半年公司实现营收11.00亿元,同比增长64.21%。其中乳制品、广告传媒和信息服务在营收中占比分别为47.63%、24.32%和5.70%。业绩增长最快的是广告传媒业务,上半年实现营收2.68亿元,同比增长180.53%。主要原因在于公司收购的部分资产(盛世骄阳和完美在线)在去年上半年尚未纳入合并报表,而2016年已经纳入。

乳制品业务方面,上半年实现营收53.27亿元,同比增长6.43%,增速较为稳定。新品方面,公司新推出了950ml爱特浓浓缩鲜奶、浓缩酸奶、升级后的木瓜牛奶、独特的优优活菌型乳酸菌乳饮品、236裸酸奶等产品。根据市场调研情况来看,反应较为良好,具有较大的发展潜力。

平台型生态圈日渐成型,搭建公司核心竞争优势过去,公司主营业务主要是乳制品,并且是国内最大的水牛奶生产企业。为了拓展主营业务,提升整理经营实力,2014年,公司抓住文化产业的时代机遇,加快了对文化产业的并购重组步伐。通过收购北广高清、御嘉影视、盛世骄阳、完美在线、伴你成长等优秀的公司,公司文化产业链日趋完善。目前,公司文化产业主要包括电视剧行业、新媒体行业、儿童动漫、幼教等。2016年上半年,公司入股了国际顶尖水平视频SAAS平台的易讯视讯,持股30%。

通过一系列的并购重组,公司四大业务支柱-乳制品、影视娱乐、幼儿、互联网渠道均已建立。未来,公司将创建基于SAAS平台的创新业务模式。通过以SAAS平台作为技术支撑,以内容为中心,以大消费为渠道,综合集团内各企业的优势和资源,打造皇氏平台型生态圈。我们认为,这有助于为公司业绩增长提供新的支撑。同时,目前乳制品行业日趋成熟,行业竞争会日趋激烈,公司可借助各主业之间的协同效应,形成差异化竞争优势。

盈利预测和投资评级:首次给予公司“增持”评级我们看好公司通过平台型生态圈搭建核心竞争力的前景,预测2016/17/18年EPS 分别为0.45/0.56/0.67元,对应2016/17/18年PE 为42.17/34.23/28.19倍,首次给予公司“增持”评级。

风险提示:各主业之间协同效应不达预期,市场拓展不达预期。