稀土和钨业务盈利能力上升,电池材料因基数问题收入快速增长。报告期内,房地产没有新项目结算并且钨精矿售价同比比去年下滑15%左右,致使公司整体销售收入下滑,但钨钼板块整体盈利水平出现改善,主要因为公司钨粉销量增加、亏损矿山(都昌)停产以及钨价回暖部分存货减值损失冲回所致,该板块毛利率比去年同期提升1.15个百分点至23.91%。此外,报告期内,公司稀土板块(下属福建省长汀金龙稀土有限公司)通过提高库存周转率、提高金属回收率、积极开拓市场等措施改善成功实现扭亏为盈,毛利率比去年同期提升18.78个百分点至15.74%,实现净利润4,655.49万元。三元材料方面,因基数问题,销售收入翻倍增长,但由于工艺严格且除了新能源汽车使用之外还有部分电子产品电池,利润没有显著变化,毛利率同比小幅减少.86个百分点至5.79%。

产品价格同比改善还将持续,锂电材料是未来发展重点。我们认为伴随产品价格下半年同比改善幅度更加明显(2015年下半年钨产品价格出现崩塌式下跌),毛利率改善和存货减值冲回仍可期待。公司目前拥有钨资源储量90万吨左右,拥有ATP产能2.2万吨/年,拥有钨粉产能8000吨,钨钼板块下半年盈利预计比上半年更加出色;稀土业务方面,公司上半年扭亏大超预期,因为稀土精矿价格2015-2016年仍旧处于单边下行通道,不排除下半年精矿价格继续低迷,全年维持该板块盈亏平衡的判断。锂电材料方面,是公司未来发展的重点,除了目前拥有的4000吨储氢合金粉(国内市占率第一,主要供混合动力汽车),公司还将对16000吨锂离子电池材料(8000吨为NCM,供不应求)进行扩产,预计到2020年扩产至2.8万吨(资金来自3年期定增);不过由于松下、CATL工艺均比较严格,令公司生产成本一直居高不下,NCM产品毛利率仅为10%左右,未来有望通过协商改进工艺来提升产品盈利。

2016年确定扭亏,维持增持评级!考虑到钨钼板块盈利持续改善、稀土超预期的盈利以及下半年地产项目增加地产销售的结算,我们几乎可以确定上市公司2016年将实现盈利。我们维持公司2016-2018年EPS0.14/0.25/0.36元,目前股价对应2016年动态PE为202X。尽管公司发展前景看好,但整体估值依然偏高,我们维持公司中性评级!

北方稀土

北方稀土:稀土价格底部震荡,可适当布局

北方稀土 600111

研究机构：国海证券 分析师：代鹏举

投资要点:

公司是稀土行业龙头。公司是中国乃至全球最大的稀土产品供应商,依靠控股股东包钢(集团)公司所掌控的白云鄂博稀土资源优势,采购控股股东及其下属企业的稀土矿浆生产稀土精矿。目前,公司直属、控股、参股企业合计年焙烧、分解产能20万吨,其中焙烧产能17.5万吨(以REO计);分离产品产能9.65万吨。2015 年度,公司分别获得稀土矿产品和冶炼分离产品生产总量计划5.95万吨、5.0084 万吨,分别占全国总量控制指标的56.67%、50.08%。

公司资源优势明显,毛利率依然维持高位。公司生产所需的主要原料-稀土矿浆,自公司上市以来一直从控股股东包钢(集团)公司处采购,能够获得稳定供应,且价格较为低廉,使得公司具有成本优势。近年来,稀土价格不断下行:2015年,公司主导产品氧化镨钕价格全年下跌8%,氧化镧价格全年下跌22%,氧化铈价格全年下跌23%,但是公司相关板块的毛利率仍高达25.75%,远高于行业内其他公司。

积极拓展下游应用领域,优化营收结构。公司目前重点发展四大功能材料,即磁性材料、抛光材料、发光材料、贮氢材料。2015年实现营业收入19.2 亿元,占比公司收入29.3%,毛利率为17.16%,盈利能力较强。其中,磁性材料产能3万吨,抛光材料产能6000吨。