【投资建议】

金融创新的方向已经由以往的横向模式改进逐步过渡到以核心技术为驱动的纵向产业链价值分配阶段。恒生作为金融IT 龙头，必将长期受益于自身的霸主地位，依托全方位产品优势不断创新，在产业链纵向占据越来越高的价值份额，成长空间十分可观。建议长期产略布局。（中银国际证券） 

飞天诚信：智能卡业务有望爆发，“区块链+金融”是未来看点

依托COS核心技术优势，成就智能卡领域先驱者。公司是以身份认证为主的信息安全产品研发、生产、销售、服务的高新技术企业，在网络身份认证、软件版权保护、智能卡操作系统三大领域处在行业领先地位，并在COS（嵌入式操作系统）领域拥有显着技术优势。公司于2015 年在巴黎智能卡工业展上展示了全新产品卡式OTP 令牌、飞天诚信EMV 可视卡、蓝牙个人交易卡等一系列全新的产品，公司还与上海华特迪士尼合作，成为国内唯一一家可使用迪士尼漫威、卢卡斯、皮克斯经典形象为交通卡设计元素的卡商，实现了现代科技与时尚在公共交通领域的完美融合。公司2015 年全年实现营收和归母净利润分别为9.12 亿元和1.84 亿元，同比分别下降15.63%和30.56%，主要原因在于招投标行为的增多导致USB Key、OTP 动态令牌等公司主营产品利润下滑严重。2016 年基本没有新的招投标项目，预计公司传统主业毛利率将扭转下滑趋势。

加大“区块链”技术研发投入，抢占战略高地。随着中国平安成为第一家进入国际区块链联盟的中国企业，区块链在中国市场掀起了一股投资热潮。按照其去中心化、安全性等特点，区块链技术在互联网金融、人工智能、大数据与云计算等领域都有较为广泛的应用前景。公司一直以来密切关注此行业的技术发展，目前在区块链技术已有一定的技术储备和研究，公司未来将积极参与数字货币及其他区块链技术产业，欲从虚拟/数字货币和私有链平台入手，力争使区块链技术成为公司业务新的增长点。

开拓民用领域市场，并购预期强烈。传统业务强劲发展动力不足，市场竞争加大，同时公司又力图突破金融领域界限，将业务向民用领域拓展，并购重组已然成为公司发展创新业务，吸收新技术，增强竞争力的高效选择，2016 年公司将根据业务发展需求，综合考虑与公司主业配套、产生协同效应等因素，审慎寻求行业内优质企业的并购机会，推动上下游及跨界合作，强强联手实现双赢。

估值与评级。我们预计公司2016-2018 年摊薄后的EPS 分别为0.50 元、0.58元和0.70 元，2016 年给予公司70 倍PE 的估值，目标价为35 元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：智能卡业务推广或不及预期风险；区块链技术研发进度或不及预期风险。（西南证券）