白云山

白云山年:凉茶依然是公司业务的主要增长点

白云山 600332

研究机构：中泰证券 分析师：胡彦超

投资要点

事件:白云山3月18日晚间发布报告称,公司2015年度的营业收入为人民币191.24亿元,同比增长1.63%;利润总额为人民币16.28亿元,同比增长10.90%;归属于上市公司股东的净利润为人民币13.00亿元,同比增长8.89%。其中大健康营收77.68亿元,同比增长9.48%;大南药营收67.59亿元,同比增长-0.81%;大商业营收44.38亿元,同比增长-5.88%。四季度数据来看,营收仅40.5亿元,同比下滑2.66%,环比下滑11.71%;净利润3.4亿元,同比增长7.3%。

点评:公司的营收、净利润与我们预估一致。公司的营收增长主要来自于大健康板块的凉茶业务,这主要是因为竞品换了包装之后市场占有率下滑,公司藉此机遇挤占了竞品市场份额;大南药营收的小幅下滑主要是药品招标和医保控费的力度不断加大所致。净利润增速快于收入增速,这主要是公司产品毛利稳步提升;另外,公司通过充分利用闲置资金,优化存款结构,使利息收入大幅增加,进而使财务费用同比下2300万(1673%)。综合而言,我们认为公司渠道基础日益完善,大健康依旧可以保持5%-10%的增速,医药方面收入虽增长不明朗,但是产品毛利依旧可以增长。

公司净利润在未来1-2年可以继续保持10%的增长。我们认为公司净利润的增量贡献主要来自于凉茶业务销售额的提升以及高毛利产品金戈的快速增长。公司凉茶业务1-9月份销售额同比增长3.7%,而全年增长却高达9.5%,这主要是竞品换了包装之后市场占有率下滑,经销商在下半年信心逐渐丧失所致,公司藉此基于挤占了竞品市场份额。从市场的实际销售结构来看,公司产品价格在走低(促销加剧),销量增长应大于收入的增长。从增速来看,竞品换包装带来的负面影响在2015年四季度进一步加剧,预估这种负面影响还将继续深化,给公司大健康业务的发展预留了较好的空间。我们认为未来1-2年公司凉茶业务依旧可以保持近5%-10%左右的收入增长。金戈产品全年销售额近4亿元,真因为高毛利产品的兴起,公司大南药板块的毛利率提升了2.4个百分点。结合凉茶业务的稳健扩张以及高毛利产品的发展,我们认为公司在未来1-2年净利润可以继续保持10%的净利润增长。

83亿定增调动政府、员工和社会三方资源,方案落地或成为股价上涨的超预期因素。公司定向增发83亿元(员工持股5.05亿元,广州国发20.73亿元,城发基金17.27亿元,云锋基金5亿元,本计划在两会之前走完流程)2015年12月9日已经通过了证监会的审核,期待尽快拿到证监会的批文。由于本次员工持股股计划拟参与总人数近5000人,受众面较广,我们认为定增项目的落实可以充分调动员工的积极性和创造性,提高公司的核心竞争力。

维持“买入”评级。我们认为公司产品净利润率在提升,并且定增方案的将逐步落地可增强公司的竞争力,预计公司2016-2017年实现收入205.65、219.19亿元,同比增长7.5%、6.6%,实现净利润14.84、17.07亿元,同比增长10.53%、14.93%,对应EPS1.11、1.28元。建议目标价27.75-33.30元,对应公司2016年25-30倍的PE估值,维持“买入”评级。

风险提示:行业恶性竞争、食品品质事故

东软集团

东软集团:医疗业务稳健增长,业绩持续释放

东软集团 600718

研究机构：银河证券 分析师：沈海兵

1.事件

东软集团(600718.SH)4月26日晚间披露2016年第一季度报告,报告期内,公司实现营业收入156,102万元,较上年同期增长0.44%;实现净利润(归属于上市公司股东的净利润)2,680万元,每股收益0.02元,较上年同期增长15.29%,扣除非经常性损益后的净利润1,157万元,较上年同期增长137.49%。

2.我们的分析与判断

(一)收入水平保持平稳,净利润水平稳定增长

公司实现营业收入较上年同期增长0.44%,主要是因为报告期内医疗系统收入同比增加所致。公司软件与系统集成业务实现收入121,807万元,较上年同期下降1.25%,占公司营业收入的78.03%;医疗系统业务实现收入32,322万元,较上年同期增长6.08%,占公司营业收入的20.71%。

净利润的上升主要得益于营业成本下降和营业外收入的增加,报告期内,营业成本较上年同期减少1,044万元,下降1.01%,主要是由于报告期内软件及系统集成收入同比减少所致。营业外收入较上年同期增加3,791万元,增长208.65%,主要由于报告期内收到的软件产品增值税退税以及计入当期损益的政府补助同比增加所致。

(二)医疗行业全产业链布局,业务有望持续发展

公司在医疗行业已经逐步完成全产业链布局,医疗业务将有持续稳健增长。

报告期内,传统优势业务产品在医疗系统领域、医院信息化领域等方面均有不错进展。2016年2月25日,公司投资1亿参与设立阳光融和健康保险股份有限公司,进一步完成医疗产业布局。目前公司已经逐渐在医疗行业领域完成从软件到硬件、从产品到服务的全产业链布局。

同时,公司注重开拓国际市场,未来将进一步加强北美、中东、非洲等区域市场的销售渠道与服务平台的建设。