东旭光电：布局8.5代玻璃基板，确保17-18年快速增长

事件：（ 1） 2 月 6 日公司公告非公开发行预案，拟以不低于 6.36 元/股募集不超过 69.5 亿元，用于 8.5 代 TFT-LCD 玻璃基板生产。（ 2） 2月 6 日公司公告 15 年实现营业收入 46.5 亿元，同比增长 190.5%；实现净利润 13.26 亿元，同比增长 182.84%。

8.5 代玻璃基板进口替代空间巨大。 目前国内 6 代线以上的玻璃基板几乎全部被康宁、 旭硝子垄断， 自主的 8.5 代玻璃基板更是空白。随着全球液晶面板朝大屏化发展， 50 寸以上出货量快速增长（ 预计全球 15-16 年增速为 44%、32%），而 8.5 代线在切割 50-55寸液晶面板拥有最佳效率（ 78%-91%），这对 8.5 代玻璃基板形成必然需求。截止到 15 年底，全球共有 8.5 代线 23 条（ 合计最大产能在 171 万片/月）。 中国大陆已经有 8 条量产（合计最大产能81 万片/月），另外还有 3 条在建设期 （合计最大产能 27 万片/月）。目前中国已经是全球最大的 8.5 代生产国， 预计产能的高峰将出现在 17-18 年。 公司本次项目建设周期 18 个月，预计满产后年产能在 540 万片，届时预计国内对 8.5 代玻璃基板的年需求量在预计在 2000 万片以上，公司拥有巨大的进口替代空间。

壁垒高， 附加值高。 玻璃基板的规模和技术壁垒极高，在液晶面板整个产业链中拥有最高附加值，毛利率水平显着高于其下游产业链（例如美国康宁近几年毛利率超过 80%，净利率也在 40%左右）， 而公司近 3 年毛利率也高于行业平均。 公司是国内年产销量最大的液晶玻璃基板生产商， 5 代、 6 代玻璃基板已经进入京东方、龙腾光电、深天马 A 等国内主流液晶面板生产商。 公司通过技术研发和借鉴5 代、 6 代玻璃基板生产线的运营经验，目前已经掌握了第 8.5 代 TFT-LCD 玻璃基板的核心关键生产技术，具备了以浮法工艺生产第 8.5 代大尺寸玻璃基板的技术能力。

切入主流客户，产能地理位置优。 公司与国内主要液晶面板生产商有良好供应关系，目前公司的装备制造已经进入京东方供应链，同时 5 代、 6 代玻璃基板也进入京东方、龙腾光电、深天马 A 等国内主流液晶面板生产商的供应链，未来 8.5代玻璃基板投产后快速进入国内供应链也更加容易。同时本次 8.5 代玻璃基板项目的选址在福建省福清市，毗邻京东方第 8.5 代面板生产线附近的经济开发区，目前该园区没有配套的玻璃基板生产线， 同时公司也方便向国内华东、华南等地的面板厂商就近配套，降低运输成本和损耗成本。

业绩增长动力足，给予“ 推荐” 评级。 在公司 15 年业绩公告中，主营业务装备制造和玻璃基板的增速超预期。其中，装备制造实现收入 23.4 亿元，同比增长 797%；玻璃基板实现收入 9.8 亿元，同比增长 65%。 公司内生增长动力充足，目前芜湖的 10 条 G6 玻璃基板仅点火 6 条，在全球低世代液晶面板产能转移国内的趋势下，公司的玻璃基板产能释放仍有较大增长空间。 同时公司布局的彩色滤光片、蓝宝石业务都是公司 16-17 年的增长点。而此次 8.5 代线玻璃基板项目投资，为公司17-18 年的业绩增长提供保障，预计项目达产后将实现年平均销售收入 26.32 亿元，年平均税后利润为 9.05 亿元。 我们预计公司 16-18 年的营业收入为 53.4、 66.1、88.9 亿元，实现净利润 15.9、 17.8、 22.3 亿元，考虑 16 年增发摊薄（按照上限 10.9亿股测算），预计 16-18 年 EPS 为 0.32、 0.36、 0.45 元， 以 2 月 15 日收盘价 6.73元测算， 对应 16-18 年底估值为 21、 18、 15 倍。我们给予“推荐”评级。

风险提示： 经济下行影响液晶面板需求、产能释放不及预期。（财富证券）