一、FOF基金核心能力——资产配置

1、资产配置的目标与战略

首先，资产配置需要根据客户需求设置配置目标，可以配置的目标有收益、风险、生命周期、夏普比率等。其次，只有符合经济和金融市场规律的配置目标才需要作为战略层面响应。从美国的经验来看，FOF中占比超过80%的策略是目标周期策略，由于以客户风险偏好与生命周期匹配为目标符合金融原理，该策略取得了巨大成功。

2、资产配置的本质

资产配置本质上是根据经济规律，寻找到经济过程中的收益驱动因子（比如经济增长因子），并将具有逻辑上而非纯粹统计上的低相关或者负相关的因子进行组合，以获取收益并降低组合收益的波动性。需要注意的是，在经济金融环境发生大的变化后，收益驱动因子也会相应发生大的变化，同时因子之间逻辑变化带来因子相关性变化，这些变化在资产配置中需要重点考虑。

3、常见资产配置策略

（1）目标周期型策略

目标周期型基金又分为两种：一种是目标风险基金，比如John Hancock生活方式保守基金、生活方式稳健基金、生活方式成长基金，这些基金以管理风险作为投资目标；另外一种是以到期日为导向的目标到期日基金，比如Pimco发行的RealRetirement 2020基金，该类基金以退休日期为目标，股票高风险资产比例随着到期日的接近而不断降低，债券类低风险资产不断提高。

（2）全天候风险平价策略

风险平价策略通过权重设置，使得每类资产或者每个因子的风险贡献接近，避免单个资产或因子出现较大亏损时过度影响组合表现，比如黄金和权益资产的组合，若黄金波动性只有权益资产的一半，投资者可将组合中黄金的配置比例大致设置为权益资产的两倍，风险平价策略提升了夏普比率，其代价是降低了组合预期收益，但通过杠杆操作可以提升组合收益同时保持高的夏普比率。

其他的资产配置策略，比如风格、行业轮动等，短期而言在战术上具有一定价值，但是从FOF行业发展的历史经验看，难以具备长期战略价值。

二、FOF基金运作关键——工具选择

完成资产配置后，首先需要根据因子或者大类资产配置结果选择对应的标的，若需要配置利率因子，高收益债绝不是好的标的，因为高收益债从风险角度看与股权溢价更接近，而要配置避险因子，可以选择黄金、国债以及现金，但是通胀时期，现金和国债可不是避险的好资产。

其次需要选择合适的产品形态，同样配置通胀因子，TIP挂钩的ETN、商品ETF都可以选择，但ETN跟踪误差为0，而商品ETF除了滚动操作带来的跟踪误差外可能还会受到其他因素影响。再比如配置黄金资产，黄金股票ETF就比黄金ETF弹性更大，因为股票ETF受股市整体影响。另外，还可以配置地产行业，不同产品挂钩指数也有差异，比如300等权地产指数[1.71%]偏重地产大盘股且等权重设置，中证800地产指数侧重全市场地产股并且采取市值加权。

此外，除了产品形态带来的跟踪效果外，产品费率和杠杆等也需要在配置中加以考虑。