贵人鸟：产业布局清晰，外延并购加码

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭

核心观点：政策红利、消费升级和资本聚焦撬动体育产业蓝海市场，体育大年存在主题性投资机会;运动鞋服历经4年调整，库存清理到位，渠道整改收尾，业绩企稳回升。贵人鸟布局体育产业战略清晰，力度空前，率先进入校园赛事运营、体育经纪等领域;主业外延并购填补高端品牌空白，深入零售终端管理。

短期看体育鞋服做大做强，长期看产业布局变现落地，建议投资者积极关注。

投资要点：

聚焦体育产业爆发时代。政策放开体育管制，权利下放促使产业发展提速;资本涌入反哺体育赛事参与主体，构筑良性循环，激发市场活力，体育内容供给端朝气蓬勃;消费升级培育商业变现沃土，体育文化需求从观赏到体验进化，行业打开成长空间。

运动鞋服行业调整到位，品牌企业率领行业复苏。行业去库存和关店潮基本结束，发展趋势从开店增长向同店增长转变。大浪淘沙，行业调整阵痛中资源进一步向品牌企业靠拢，集中度提升。

公司体育产业布局：从战略高度往变现途径下沉。设立体育产业基金，投资体育科技企业，借力互联网思维;投资体育经纪公司，迎合足球风口，参与中超转会;背靠教育部，抢占校园体育资源;参股虎扑体育，共享产业资源，预期通过资本市场变现。公司资金充沛，持续寻找商业模式清晰投资机会。

公司主业运动鞋服发展策略：多品牌、多市场、多渠道。公告收购运动品牌零售商湖北杰之行，切入耐克、阿迪等高端品牌代理，借鉴直营发展模式，深入零售终端管理，批发模式转向零售模式经营策略进一步落地;预计并表之后将增厚公司业绩。

中体产业：业绩整体符合预期，二季度开始步入正轨

类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：齐艳莉

总体经营运转正常，二季度开始步入正轨

公司于4月30日公布2016年一季报，第一季度公司共实现营收1.26亿元，同比增长18.96%;归属于上市公司股东净利润为-1135.22万元，同比下降204.67%。

公司第一季度营收继续维持稳步增长的状态，表明期间公司体育与房地产业务经营情况继续向好;但由于一季度历来属于公司业绩相对低谷期，使得公司营收及净利润情况绝对数额处于相对较低水平。从净利润水平来看，公司相较于去年有所下滑，主要是因为投资收益下降2734万元所致，而营业成本较去年上升25.99%主要系房地产开发及销售成本同比增加所致，房地产业务的收入确认也将在二季度开始逐步体现;此外销售费用、管理费用与财务费用综合相比较去年变化幅度不大，说明公司今年整体运转继续处于稳步发展的态势。

总体来看公司一季度经营情况运转正常，房地产业务及体育业务将在二季度开始逐步走入正轨并释放业绩：一方面国内房地产市场今年以来的持续火热也将利好公司相关业务的经营状况，此外环中国、高尔夫中巡赛的陆续开赛也将逐步充实公司体育业务的业绩水平，因此我们认为公司业绩在二季度开始转暖将是大概率事件。

投资建议与盈利预测

我们继续认为目前国内体育产业启动势头已经确立，公司多年来在体育产业的全面布局已经开始步入收获期：公司多年来在赛事培育运营、场馆建设管理等关键领域的深厚积淀在国内同行业中优势明显，房地产业务在经历了去年的低谷后，今年伴随着整体市场的转暖，业绩贡献力度增强概率较大，去年业绩的相对低基数效应将顺势推升公司今年业绩与估值的“双高”效应。我们继续坚持长期看好公司在体育产业的发展前景，暂时维持公司的盈利预测不变，继续给予“增持”的投资评级。