投资建议:同业比较后发现,招行核心竞争力不仅仅在零售端优势上,关键在业务的均衡发展、严格的风险管控、综合化优势上。业务均衡发展,可以提高自身业务的协同发展,充分落实“一体两翼”的战略。严格的风险管控能够实现较高的风险调整以后的收益,贡献较为明显的估值溢价。而综合化优势的争取和持续完善,将跟上行业发展趋势,处于行业领军地位。我们将招行调整为首推品种,维持“买入”评级,6个月目标价22元。我们预测16年招行净利润同比增长4%,16年EPS为2.37,对应16年PE/PB分别为7.7/1.18.

浦发银行

浦发银行:收益结构改善异常明显 收购上海信托增厚BVPS

浦发银行 600000

研究机构：中信建投证券 分析师：杨荣

1季度,归母净利润同比增长24%,超越市场预期,主要来收益结构优化、非息收入高增长

2016年1季度,浦发银行实现营业收入422亿元,同比增长28%.其中:(1)利息净收入278.12亿元,同比增长13%,主要是利息支出同比下降10%,估计是主要是存款重定价占比高于贷款重定价占比,贷款同比增长4.1%;(2)手续费和佣金净收入116.18亿,同比增长68%,估计主要来自理财、资产托管的高速增长,因为其金融市场业务发展处于行业前列,另外投资收益19.7亿,同比增长170%,主要来自债券投资、同业存单、贵金属投资收益的增长。(3)收益结构优化异常明显。非息收入占比34%,占比环比提高11%,手续费佣金收入占比达28%,环比提高9%(15年年末,占比19%)。

2016年1季度,浦发银行实现归母净利润139.22亿,同比增长24%,.拨备前利润增长32%。1季度业绩增长远远超越市场预期,同时也是全行业净利润同比增速最高的银行。主因是:收益结构进一步优化,同时因为上海国际信托公司完成收购并表带来手续费佣金收入和投资收益大幅增长。

不良增加,风险缓释能力增强

1季度末,不良贷款余额374.3亿元,环比新增23.8亿,不良率提高到1.6%,环比提高0.04%,关注类贷款占比3.85%,关注类贷款占比+不良率达到5.35%,处于行业平均水平。但是风险递补的相关指标在改善。其中:拨备覆盖率221%,环比提高9%,处于股份行前列;拨贷比3.53%,环比提高0.23%,领先同业。不良增加,但是风险缓释能力增强。

1季度,浦发彻底完成对上海信托的收购,增加无形资产和商誉

1季度,无形资产增加33.4亿,主要是:收购上海信托增加相应信托业务特许经营权、合同权益以及品牌价值;同时收购上海信托形成商誉,商誉增加69.8亿。

3月15日,浦发完成上海信托97.33%股权过户事宜,上海信托成为控股子公司,纳入合并报表。3月18日,浦发拿到监管层发行股份购买上海信托资产的批复,完成股份发行和交易,完成后,普通股总股本增加近10亿股达到196.5亿股。且上海国际集团及其控股子公司合并持股比例提高到26.55%,上海国际集团仍是浦发第一大股东。

148亿定增事宜,仍需进一步等待监管层批文

3月10日,浦发公布向上海国际集团及上海国鑫投资非公开定向发行普通股方案,按照16.09元/股,发行9.2亿股,募集资金148.30亿元,全部用于补充核心一级资本。本次非公开发行尚需公司股东大会审议,且需上海市国资委、银监会、证监会核准实施。

按照1季度风险加权资产测算,定增完成后可提高资本充足率约0.42%,且目前股价17.83元,超过定增价格。1季度,富德生命人寿、国家队继续增持浦发,富德人寿变为第二大股东

1季度,浦发银行的前10大股东,可以认为是前4大股东。

第一大股东仍为:上海国际集团及其子公司。1季度,收购上海信托发行股份完成后,上海国际集团及其子公司持有的股份占比提高到26.55%。

第二大股东为:富德生命人寿。1季度,富德生命人寿持有股权合计达到20.68%,远远超过20%的监管红线。较去年年底提高1.254%(15年年末持股比例为19.43%),在1季度富德生命人寿继续增持了浦发银行。

第三大股东为:中国移动广东分公司。中国移动广东分公司持有股份下降到18.98%,其没有参与3月的定增。

第四大股东为:1季度,国家队(证金、汇金、梧桐树)合计持有的股份达到7.17%,较去年年底提高0.08%(15年年末持股比例为7.09%),在1季度国家队继续增持浦发银行。

考虑到1季度浦发银行定向发行10亿新股,各家公司持股比例仍然提高,显然,生命、国家队增持的比例在提高,实际的增持比例高于我们的测算结果。

投资建议:

浦发1季度净利润同比增长24%,超越市场预期,同收购上海国际信托有着密切关系,同时其收益结构改善异常明显,手续费和佣金收入占比提高到28%,处于行列前列。我们看好浦发银行,主要的理由还包括:1、投贷联动试点正式启动。浦发硅谷银行获试点资格,正式启动股权和债权结合的融资方式,领先同业。2、非息收入高增长可持续。金控平台日趋完善,综合化经营优势增强,非息收入对业绩的贡献也将持续提高。3、成功收购上海国际信托后,综合化的资管平台实力和牌照进一步增强,将发挥并且增强浦发在资产管理业务上的优势。4、互联网金融业务发展领先同业。”SPDB+”领先。5、估值优势再次显现。由于收购上海信托,无形资产和商誉总计增加104.3亿,增厚16年BVPS0.54元,其PB下降,估值优势再次出现。

维持“买入”评级,因为1季度非息收入高增长,调高盈利预测,预计16年净利润同比增长11%,EPS2.98元,BVPS为17.45元,对应16年PE/PB为6.2/1.02。6个月目标价23元。