资产质量仍是全行业要面临的主要问题,虽然公司资产质量出现一些积极的现象,但仍难言拐点。中信银行其逾期贷款增速2015年出现负增长,不良率2016一季度出现回落,但关注类贷款的上升使得目前仍难以下结论资产质量有好转。

资本补充方面,优先股正在等证监会批复,如果一切顺利我们预计9月或可以发行完毕。另外,公司去年四季度和一季度规模扩张较快(最近两个季度的规模较去年三季度增长18%),核心一级资本消耗较多;加之如果百信银行、信用子公司一旦获得监管批复成立,均需要消耗母公司的资本,因此我们认为公司未来或存在一定的资本补充需求。

投资建议:上调公司的评级至“买入”,原因有:(1)业务结构不断优化,化整为零的思路或可以让我们看到一个焕然一新的优质股份行;(2)集团增持释放积极信号,目前股价在中国烟草总公司的定增价附近;(3)招商、兴业、中信三家股份行体量相当,但目前公司估值仅为0.74X2016PB,远低于招商银行的1.07X2016PB,兴业银行的0.83X2016PB。板块内个体估值分化趋势明显,我们有理由认为同样具有优秀基因的中信银行估值应向同类可比银行靠拢。

风险提示:业务未能获得监管批准;资产质量大幅恶化。

招商银行

招商银行:同业中的冠军 市场上的翘楚

招商银行 600036

研究机构：中信建投证券 分析师：杨荣

写在前面话:意外的惊喜和发现

“银行年报解析”系列报告,原本只想分析清楚15年上市银行在业务结构、业务特色、资产经营、风险管控、综合化和国际化的最新进展,为2015年上市银行的发展做出总结和回顾。但是在分不同视角,对全部上市银行进行梳理的过程中,我却意外地发现:无论拿出那个角度,净息差、盈利能力、业务结构、转型等,招行在全行业中,指标表现都是最佳的,尽管这只是数据上的反映。这就是意外地发现和惊喜:在行业中,招行是行业中的冠军,我们认为其也将成为市场中的翘楚。

业务结构均衡

1、同业比较发现:招行落实“一体两翼”,业务结构更趋均衡,领先优势突出。2015年,对公类贷款占比54%,而零售类贷款占比43%,在贷款结构上非常均衡。

2、细看招行贷款行业分布:前四大行业占比62%。2015年,房地产行业、公用事业、租赁、金融业贷款增加,占比回升。

3、从收入构成看:对公银行业收入占比行业内最低,而个人银行业务收入占比行业内最高。同时,招行是国内唯一一家零售银行业务收入占比超过对公银行所业务收入的银行。其收入结构合理,行业领先。

4、零售业务领先优势持续。零售贷款占比最高,43%;个人银行业务收入占比最高,44%。

收益结构转型成效显著

1、招商手续费净收入占营业收入比重27%,处于第一梯队。

2、转型成效最显著,不仅收益结构在持续优化,而且构成也具有持续的竞争力和优势。新兴业务(代理、托管类)收入占比超过银行卡。招行银行卡收入占比是行业内最低的。

3、资产托管业务发展行业领先。资产托管规模(7.1万亿),行业前三;同比增速(102%),行业前二;资产托管规模占总资产比重(131%),行业前二;资产托管业务收入占比(32%),行业第一。 4、资产管理,强者恒强。理财规模(1.8万亿,第二位)、同比增速(120%,第二位)、余额/总资产的比重(33%,第二位)。

资产质量优于同业

1、潜在信用风险低。(1)招行的不良率(1.7%)行业内偏高,资产质量风险相对较高;(2)按照不良贷款同比增速看,招行增幅(70%)也是行内最高;(3)“不良贷款/逾期90天以上贷款比率“为1.05。这表明招行在主动真实暴露资产质量问题,且具备严格的资产质量评价标准。(4)“不良率+关注类贷款占比”合计数(4.3%),招行行业内最低潜在信用风险低于同业。不良暴露充分。

2、动用多种手段,加快不良处置。传统处置:核销的力度加大,加回核销后的不良贷款率为3%;创新处置:优先试点不良资产证券化、银行直接债转股。按区域和行业两个维度选择债转股标的,那些不良攀升快的区域、行业,应该成为首选的领域。招行:中西部地区,交运仓储邮政、建筑业,估计是首选区域。

股份行中,综合化优势领先

1、牌照相对齐全。银行综合化经营逐步推进,招行除了缺少信托牌照外,其他牌照都齐全。在股份行中领先。

2、行业内,非银子公司总资产占比最高。招行非银子公司总资产1281亿元,占比为2.34%,行业内最高。该指标的行业均值为1.61%,大行占比只有1%-2%。

3、股份行内中,非银子公司净利润占比最高。招行非银子公司净利润26.23亿,占比约4.52%,在股份制银行中一马当先,综合化布局经营成效,堪比大行格局。

4、非银子公司ROE领先。从ROE的水平来看,招行的综合化子公司运营效益总体来说属于在行业中较为领先的。以保险为例,保险的ROE仅为6.27%,低于保险行业10%的水平,仅招行达标。一方面银行系保险公司普遍规模较小,另一方面在银行渠道的协同效应上,招行零售优势或在保险客户迁徙上起到了较好的作用。