·高送转：新易盛(103.49 +1.14%)、海顺新材(120.00 +1.15%)、柳州医药(82.18 +1.01%)、思维列控(91.38 +0.67%)、富祥股份(131.00 +1.55%)、凯龙股份(89.20 +1.40%)、苏州设计(91.77 +1.97%)、通合科技(86.90 -1.61%)、久远银海(105.23 +1.72%)、信息发展(108.60 +0.49%)。

2016年上半年代表性主题的增量信息及其龙头股

⊙光大证券(17.10 -0.18%)研究所

结构性机会：A股市场的主要表现形式

1、结构性机会——弱市生存法则

“弱市”(熊市或震荡市)有三大生存法则：寻找“结构性机会”、把握“节奏性机会”和“休眠战术”。其中，“休眠战术”主要适用于系统性熊市，“节奏性机会”是交易型选手的专长，“结构性机会”符合大多数价值型投资者的操作习惯。

“结构性机会”是与“系统性机会”相对应的概念，主要是指在市场缺乏系统性机会甚至“慢熊”环境下，部分行业、主题或者个股的阶段性上涨。其实绝大多数时间内市场表现都是结构性的，只是在“弱市”中这个“结构性机会”更加弥足珍贵。

“结构性行情”是A股市场的常态。从2009年以来的A股表现来看，只要市场不出现井喷式或断崖式走势，“结构性行情”就是A股市场的常态。以三级行业月度表现为例，在2009年和2004年6月-2005年5月两轮井喷式行情中，三级行业指数上涨比例约为80%，表明在单边行情中仓位水平比择股更加重要。

其他多数时间内三级行业指数上涨比例平均为48%，并离散分布着上涨比例低于10%的月份，属于典型的“结构性行情”。

其中，2010年、2011年、2012年、2013年-2014年4月、2015年6月至今五个阶段的三级行业指数上涨比例分别为53%、36%、49%、54%和44%。如果以2016年2月为界将2015年6月以来的调整划分为两个阶段，则三级行业指数上涨比例从2015年6月-2016年1月的38%回升到2016年2月以来的54%。

2、结构性机会——A股市场下一阶段的主旋律

1)目前断崖式下跌压力有限

首先，沪深300估值已回归至中长期合理区间。一方面，目前沪深300所隐含的股息回报率约为2.4%，较无风险收益率折价20%，已经回到了2012年至2014上半年的均衡区间10%-30%之内。另一方面，标普500是2006年以来沪深300的估值底。目前沪深300的估值已回归至标普500水平附近，略高10%左右。

其次，创业板的高估值主要是由内生成长、外延成长、“壳”价值三方面助推。在市场流动性不急剧收紧、发行制度不出现根本性变化环境下，创业板的高估值大概率会“以时间换空间”。

2)中期井喷式行情难以再现

首先，2015年上半年A股市场刚刚经历了一轮波澜壮阔的井喷式行情，投资者蜂拥入市，市场潜在资金供应受到巨大透支。目前新增投资者人数回落明显，股票/偏股型基金发行量几乎降至冰点。

其次，从2007年和2015年两次井喷式行情来看，投资者大规模入市基本发生在市场临近历史新高附近，这与普遍的“赚钱效应”有关。仰望5178点，欲再次展开井喷式行情，不仅时间不够，空间也不够。

第三，市场并不缺乏做空筹码。除了去年入市目前依然亏损的资金外，限售股解禁也会对市场产生一定的平抑作用。

结构性机会特征：拥有增量信息、市值小

我们选取OLED、锂电池、稀土永磁、畜牧养殖、黄金、白酒、区块链、量子通信等八个上半年表现出色的代表性主题和行业，简单分析可以归纳出这八个主题和行业拥有增量信息和市值相对较小两个主要特征。其中，拥有增量信息是最重要的(见下图)。