天坛生物

天坛生物:成本升高拖累业绩,重组铸造血制品龙头

天坛生物 600161

研究机构：西南证券 分析师：朱国广

业绩总结:2015年公司实现营业收入16.18亿元(-11%),扣非后归母净利润-0.12亿元(-110%)。

业绩基本符合预期,成本升高导致盈利能力下滑。(1)分季度来看,收入增速逐步提高但利润增速逐步下滑。我们分析认为收入增速提高主要是因为采浆量呈阶梯式增长,全年达到584吨,同比增长11%;利润增速下滑主要原因可能在于亦庄基地在2015年逐步投入使用,固定资产折旧和维护等成本增加吞噬利润。(2)分产品来看,血制品全年收入达到10.0亿元(+5%),毛利率提升3个百分点,主要受益于血制品采浆量和价格提升,量价齐升趋势明显;疫苗收入为6.0亿元(-29%),毛利率下降22个百分点,主要是受到产房搬迁导致产量减少以及新增固定资产折旧的影响。(3)从费用率来看,期间费用率下降了5.7个百分点,一方面公司严格控制费用预算管理,使得销售费率下降2.5个百分点;另一方面随着亦庄基地陆续投产使得停工损失大幅度减少,使得管理费率下降3.9个百分点。我们认为随着血制品量价提升和亦庄疫苗基地产能释放,公司收入和净利润都将逐步回升,业绩有望持续改善。

血制品量价齐升,重组铸就国内龙头。2015年我国采浆量约为6000吨,而根据WHO倡议的各国血制品自给自足,我国的采浆量需求超过12000吨,存在巨大的供需缺口。在供不应求的大趋势下,一方面部分省市的浆站审批态度转暖,新批浆站陆续投产和老浆站挖潜将带动采浆量提升;另一方面由于血制品仍然处于严格管控,采浆量提升速度缓慢,在最高零售价放开后,供需失衡使得血制品价格逐步提升。从整体来看,血制品行业量价提升趋势明显,未来有望保持20%的高速增长。大股东中生集团将把公司打造成唯一的血制品平台,未来2年内有望通过重组成为国内最大的血制品企业。重组完成后,公司持有的成都蓉生股权将从90%降到65%左右,但归属公司的权益采浆量将从540吨提高到650吨,提升幅度为20%。随着公司后续逐步收回成都蓉生的少数股权,公司采浆量将突破1000吨,进入成熟期后更将达到1400吨,是国内当之无愧的血制品龙头。中生集团旗下的血制品企业整合后还能在销售渠道、研发能力、管理运营等方面具有明显的协同效应,综合盈利能力也将出现明显提升。

盈利预测及评级:如不考虑业务重组的影响,我们预计2016-2018年EPS分别为0.08元、0.11元、0.14元,对应PE分别为372倍、264倍、212倍。考虑到重组完成后公司作为中生旗下唯一的血制品平台,血制品业务将大幅度扩张且提升空间大,维持“增持”评级。

风险提示:重组进度或低于预期的风险;业务整合或低于预期的风险。

海思科

海思科:推进营销策略调整,单季度业绩好转

海思科 002653

研究机构：西南证券 分析师：朱国广,何治力

财务概况:公司2016年上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为6.7亿元、2.4亿元、1.4亿元,同比增长分别为20.6%、10.7%、-24.4%;2016Q2公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为4.9亿元、2亿元、1.1亿元,同比增长分别为57%、69.8%、17%;公司同时预告2016年前三季度净利润同比增长5%-20%。

推进营销策略调整,单季度业绩出现好转。公司2016年上半年营业收入为6.7亿元,同比增长约21%。主要原因为公司市场压力增大的背景下及时调整营销策略,逐渐加大空白市场的覆盖力度。注重原有药品的渠道下沉及市场开拓,同时积极拓展OTC渠道。其中小容量注射液收入增长超过25%,冻干粉针收入增长超过60%。公司上半年扣非净利润约为1.4亿元,同比下滑约24%,主要原因为期间费用增长较快。公司2016年上半年期间费用约为3亿元,同比增长76%,期间费用率约上升15个百分点。其中销售费用增速超预期,主要为公司加大产品的市场销售力度所致。从单季度来看,2016Q2收入、扣非净利润增速分比为57%、17%,具体分析如下:1)Q2收入增速约为57%,主要为公司加大销售投入,进行营销策略调整所致;2)Q2扣非净利润增速约为17%,主要原因为公司收入及毛利率提升所致。由于产品收入结构变化,高毛利率的小容量注射液、冻干粉针系列产品收入占比提升,使得公司毛利率提升约5.7个百分点至71%。公司同时预告2016年前三季度净利润同比增长5%-20%,受益于收入增长及产品结构调整,我们预计2016年全年净利润或超过15%。

积极开展国际合作,加快产品布局。1)公司积极转型动力十足,在医疗器械领域积极开展产品布局。通过海外参股等方式取得了心衰监测、腹腔手术镜、血管支架、促软骨再生材料等器械的独家销售代理权,成果收获丰厚,预计后续仍有超预期表现。部分海外器械产品自2017年起或将贡献利润;2)通过海外参股模式获得1类新药MBN-101,公司在取得独家专利许可权后,将尽快推进MBN-101在中国作为1.1类新药进行临床研究和注册,此外还取得了MaveriX全球首创新型肿瘤靶向释放吉西他滨前药MVX系列化合物在中国的独家专利许可权,有力补充了公司在研产品梯队;3)与以色列企业成立并购基金,主要在以色列先进的生命科学、医疗保健、医疗器械和药物(尤其是创新药物)领域进行投资,该基金的成立或将加快公司海外布局进度;4)持续加大研发投入,仿制药与化学创新药、生物药多头并进。同时布局新药海外研发注册,公司首个新分子实体药物已申请包括中国、美国、欧盟、日本等20余个国家的专利。

盈利预测及评级:我们预计2016-2018年的每股收益为0.41元、0.51元、0.60元,对应市盈率为41倍、33倍、28倍。我们认为:公司营销策略调整初见成效,单季度业绩恢复。虽然受行业因素影响导致业绩增速放缓,但长期投资价值仍然存在。且公司在手新药批件较多,若药品招标加快将明显受益。具有重磅产品获批、代理器械销售放量、海外研发推进、外延扩张等多个股价催化剂,故维持“买入”评级。

风险提示。产品获批进度或低于预期,招标或低于预期,药品降价风险。