考虑并购可能带来的财务费用增加后，上调盈利预测至2016~2018年净利润分别为2.75亿、3.95亿、5.44亿(此前为2.65亿、3.67亿、5.12亿)，对应EPS 0.5元、0.72元、0.99元。(假设内蒙古丰信医疗今年6月份并表，陕西凯弘达今年8月份并表；未考虑江西华星的并表因素). 风险提示

渠道商整合风险；独立实验室跨区域整合风险；政策风险。

国际医学：双主业布局，稳中谋进

类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳 日期：2016-04-05

投资要点

双主业板块稳定，营收基本持平：2015年公司实现营业收入39.00亿元，同比小幅增长0.44%。其中零售业实现收入32.95亿，同比小幅增长0.75%；医疗业实现收入5.16亿，同比小幅下降0.5%。

发展导致增费，利润大幅下降：2015年公司实现归属于上市公司股东净利润2.41亿元，同比下降31.19%；扣除非经常性损益后净利润2.21亿元，同比下降10.90%。净利润下降主要由于1、零售板块：部分百货商城改造升级后，整体盈利能力小幅上升。2015年5家门店共实现毛利润2.18亿，同比小幅增长1.33%；2、医疗板块：西安高新医院不断谋求更高的专业发展平台，加速布局干细胞临床应用，在医院成立血液科、肿瘤放疗科，并建成先进的血液、肿瘤诊断实验室以及造血干细胞移植中心，费用大幅提升，导致高新医院贡献利润大幅下降，仅为8545.23万元，同比下降25.73%。

零售板块积极转型，稳中求进：2015年，公司零售业在市场持续低迷及电商冲击下仍旧保持营收平稳主要归功于公司围绕“体验性消费”积极探索转型，升级旗下百货商场装修，不断优化品牌结构，提升管理与服务能力。同时，公司大力打造互联网平台，加速开发企业相关APP。其开元商城微信服务号已于2016年初上线，电子商务公司海外跨境购业务正在加紧申办当中。公司对于零售板块的调整与升级，将进一步增加品牌竞争力，应对电商冲击，实现稳中有进的目标。

医疗板块布局加速，成重点发展方向：2015年，公司以2.3亿收购汇东投资有限公司100%股权，获得其土地所有权，筹划建设约1,000张床位的医疗综合楼，以改善高新医院超负荷运营的现状；同时公司合作其参股公司汉氏联合，布局干细胞上下游，致力于干细胞研究成果转化；公司重点募投项目西安国际医学中心于报告期内完成方案设计、总平图报批、初步设计、土方开挖等重要工作，预计2018年建成，2019年投入运营；2015年公司分别与陕西省商洛市人民政府、商洛职业技术学院签订协议，筹划建设商洛国际医学中心，迈开陕西省内参与公立医院改革第一步，该项目已于2016年3月25日开工建设；同时公司在医美、医养结合、妇幼等均有部署。

拟发行中期票券，现金流充裕：2015年公司通过定向增发，募集资金15亿，用于西安国际医学中心建设。报告期内，公司货币资金为23.63亿。公司于2016年3月30日发布拟发行不超过13亿中期票券的公告，若该发行成立，公司现金流将进一步得到扩充。

盈利预测及投资评级：我们预测2016-2018年公司实现营业收入分别为45.08亿、50.93亿和56.02亿元，实现归属于上市公司股东净利润分别为3.05亿、3.65亿和4.01亿元，对应EPS分别为0.39元、0.46元和0.52元，对应PE 分别为45倍、38倍和33倍。 首次给予“增持”评级。

风险提示：政策风险、市场竞争风险、工程延期风险。