翟敬勇最早是2004开始买贵州茅台的，此后每年都要去贵州茅台厂至少两到三次，无论是空仓期还是持有贵州茅台股票，整整13年没有变过。也正是由于持续调研，让他在2015年开始感受到了茅台酒销售的回暖。

2012年，翟敬勇观察到贵州茅台厂的部分生产线停掉了，就在2013年坚决清仓。“但是到了2014和2015年，尤其2015年春节，突然生产线不够用了，厂里放假的工人都召回去加班。”翟敬勇说：“我也不断找经销商买贵州茅台酒，通过消费观察热度。这个数据才是最具有权威性的，而不是看了谁的报告，凭着主观去想。”

只有勤于调研，才能将投资建立在坚实的基础之上。翟敬勇表示，再优秀的投资经理，都仅仅是一个小股东，是外围的观察者，投资就是把自己放得越低越好，像贵州茅台、烟台万华这样的公司都是需要长期跟踪的公司，空仓不代表不去观察不去调研。

“事实上，如果离开调研第一线，你对市场的感觉就不会那么敏锐。我们这个行业，如逆水行舟，不进则退。”韩广斌说：“巴菲特可以靠看上市公司年报选出股票，巴菲特不用调研，因为他一个招呼，每个企业家都愿意上门路演，我们还没有这个资本。”

除了每周一，新思哲公司内总是见不到人影，几乎所有的研究员都扑在调研第一线。“爱去哪里去哪里，公司帮你出费用。即使研究员所关注的行业重合、公司重合也没问题。”新思哲合伙人李敏生说，公司从创立之初开始，就在调研费用上不计成本，去年有个新思哲的研究员，飞了177个航班，酒店住了270多个间夜，基本生活在航班上。

星石投资总经理杨玲表示，星石投资特别看重调研，这也与星石的资金规模和产品策略有关。星石目前管理超过百亿的资金规模，但是全部采用同一个策略，要容纳这么多资金，必须挖掘更多好股票，才能给投资者提供持续、稳定、良好的投资体验。所以，星石投资鼓励投研团队多调研。为此，目前星石打造了近50人的投研团队，其中基金经理12名，并形成了完整的投研梯队。梯队之间，采用“能上能下”的考核制度，鼓励竞争。调研是重要的考核指标，调研报告的质量和股票挖掘结果，会与薪酬、合伙人等激励机制绑定。

好股票还要好价格，正如橡树资本董事长霍华德·马克斯在《投资最重要的事》一书中所说：“再优秀的公司，如果买入成本过高，也难免忍受长时间去泡沫的过程。”一旦高估的股票盈利达不到预期，可能会被摔得粉身碎骨。

2016年初，贵州茅台的市盈率仅有15倍左右，这也是这批本土私募投资人勇于重仓买入的原因。如果买入价格过高，就连贵州茅台也需要用长时间去消化高估带来的泡沫，贵州茅台2008年全年跌幅超过50%，给其持有者带来了巨大的压力。

走正道 抵御赚快钱的诱惑

抵御住赚快钱的诱惑，远离内幕消息炒股和操纵市场，坚持走正道，获取时间的复利，这也是这批长跑私募多年来总结出的重要经验。

投资界不乏明星，私募界更是明星辈出，但是部分明星私募却犹如流星划过天空，曾经如日中天的泽熙投资已经陨落，多位受追捧的年度私募冠军却长期业绩平平，而追求可复制走正道的私募才能走得更远。

翟敬勇2004年曾就职于投资咨询公司，当时券商研究所也刚刚开始兴起，能够去上市公司深入调研的专业投资者相当少，翟敬勇就是从那时起开始迷上上市公司调研的。“到2005年时，我已经跑了300多家公司，和茅台、伊利结下了很好的关系，也认识了赵丹阳、林园和康晓阳等一批职业投资人。到2005年时，贵州茅台已经涨了3倍，我知道价值投资是我的康庄大道。”