进入三季度，中国经济基本面释放短期企稳信号。8月官方制造业PMI为50.4，较上月回升0.5个百分点，重返枯荣线上方，并达到年内高点。随之而来的，是债市牛市节奏受阻，10年期国债收益率触底回升，近期已经回升至7月上旬水平。

但从基本面复苏力度和货币政策取向两个角度看，市场主流观点并不认为债券牛市的趋势已经逆转。对于PMI回升，中信建投证券认为，房地产销售政策可能收紧，钢铁、煤炭去产能可能加快推进，对于未来经济走势需留一份谨慎。

央行日前发布的《中国货币政策执行报告》指出，继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调，增强针对性和有效性，做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境。

经历较长时间上涨后，债市对市场环境的细微变化变得非常敏感。近期债券市场出现调整，后续走势如何判断成为投资者关注焦点。广发集利基金经理代宇认为，在判断债市中短期走势需要关注两大因素——短期利率定位和多头逻辑是否能够延续。

回顾今年以来的债市，其特点是短端收益率维持相对稳定的水平，但长端收益率有所波动，尤其5月以来有一波快速下行行情，之后又进入震荡。代宇表示，“长端债券收益率下滑固然是由经济基本面等等多种因素共同作用，但当短端利率横亘在某个位置，长端收益率持续下行到一定程度，收益率曲线以极大的扁平化为特点之时，长端收益率短期内再加速下行会受到短期利率定位的影响。”

代宇进一步表示，对比历史数据可以发现，目前长端利率跟短端利率的期限利差较窄，因此短期来看，若短端利率空间不能向下打开，那长端利率下行空间将会受到限制。而前期市场波动正是对短端利率定位解读所致，比如央行对14天和28天逆回购的操作就引发市场交易盘对短端利率和市场资金面是否会发生变化的遐想。

另一个影响市场的更为重要因素是多头逻辑是否延续。代宇分析，今年债市走牛虽有实体复苏节奏、避险情绪等因素影响，但也与理财资金的配置力量持续发酵密切相关，这正是看多的重要逻辑之一。

数据显示，截至2016年6月底，银行理财总规模26.28万亿元，其中配置债券10.64万亿元，配置信用债7.61万亿元。上半年新进入债券市场的理财增量资金3.69万亿元，其中流入信用债市场的增量资金1.64万亿元。

基于此，代宇认为，站在当前时点看，高收益资产欠配的局面依旧，银行理财资金增持债券的趋势仍在延续。此外实体经济、通胀、汇率、财政力度等因素短期也支持债市的多头逻辑，长期仍然需要观察。