通过增加基础设施投资是否可以对冲房地产投资减速的冲击？答案是存在一定的不确定性。因为基础设施投资的资金高度依赖于土地出让收入，在当前房地产市场背景下，土地出让受到一定影响，2021年底进行的土地集中供应中，有些城市的城投公司成为土地的主要购买者，民营控股的大型房地产开发企业为了缓解流动性风险，主动放缓了购置土地的节奏，若这一情况不能缓解，则2022年的土地出让收入或将减少。此外，中央一直强调遏制地方政府的债务扩张，在土地收入减少和债务不能增加的背景下，增加基础设施投资只能靠专项债的增加，财政部已经开始发力，但仍有待进一步加力。

市场各方都高度关注2022年1月份的信贷数据。从春节前的股市运行情况看，市场的担忧情绪在加重。

第三，公募基金“抱团式”投资受阻，高估值的基金重仓股进入估值回归之旅。2019年至2020年，沪深300指数连续两年上涨30%左右，基金的平均收益颇丰，形成资金与股价之间的正反馈，公募基金发行出现快速增加，2020年权益类和混合型基金发行了3万亿份，超过了2007年，创历史新高。新募集资金的资金继续买入基金重仓股，股价节节攀升。其中，最典型的代表就是“贵州茅台”，该股票价格在2019年初只有500多元，在资金推动下连续两年大幅度上涨，至2021年初股价上涨至2600元，成为市值最大的股票。

贵州茅台股价的大幅度上涨并没有伴随企业盈利的同比例增加，2019年茅台盈利增加17%，2020年盈利增加13%。因此，茅台股价上升的主要驱动力来自估值的提高，当茅台股价上涨到2500元时，对应的估值超过60倍市盈率。如果是一个中小市值的公司，有较好的成长潜力，出现60倍市盈率高估值有可能是合理的，作为市值最大的公司，60倍市盈率高估值显然是难以持续的。

笔者曾经在2021年初撰文提示基金“抱团式”投资的风险，因为类似的情形2007年就出现过，当基金募集资金大量增加，推高基金重仓股，当后续资金难以为继，股价便走上了慢慢回归的熊途，2008年股价大幅度下跌，结果是严重打击了基金投资者的利益，基金业的发展也受到影响。

2021年基金重仓股均大幅度回落，基金的平均收益也沦为负数，基金的发行快速降温。这是对2019年和2020年基金重仓股估值持续上升的修正，尽管有些股票的估值已经向下修正了不少，但依然处在高位，近期的股价下跌也正是该趋势的延续。

第四，新股发行加速，原始股东套现压力渐显。2021年新股IPO数量创历史新高，全年有500多只股票发行，尽管新股募资只有5000亿左右，但原始股东套现压力开始逐渐加大。

从2021年股价走势看，受到基金重仓股出现回落的影响，中小市值的股票活跃度持续增加，尤其是2021年第三季度和第四季度，市值小于50亿元的小市值股票上涨幅度均超过30%，这些股票在2022年将面临一定的下跌风险。小市值股票的下跌风险主要来自2021年新股发行的原始股东套现。