A股市场近期震荡走强的主要驱动因素在于风险偏好的提升。在前期策略中，我们曾提出随着年报和一季报数据的披露，盈利增长带来全A估值快速下行，而经济基本面继续保持复苏态势。在这种情况下，以残差模型刻画的风险偏好快速下行，跌至历史极值区域，而在过去9年中，只有2013年底-2014年初和2015年底-2016年初曾经经历过这一情形，从历史经验来看，风险偏好在底部极值区域的时候，市场均难以形成趋势下跌行情，这也是我们之前判断指数在5月份将维持震荡偏强的关键逻辑。

经过2月下旬至今的调整和震荡，市场价格隐含预期已经比较悲观，而实际情况中，流动性反而不如预期的紧，盈利也不如预期的弱，两个核心因素的预期差带来指数的大涨。从盈利角度来看，如果以19Q1为基数，全A净利润21Q1的两年复合增速为9.2%，非金融复合增速为16.3%，仍然增长较快，高于疫情前水平；行业结构上，30个一级行业中27个行业在21Q1环比20Q4增速均有提升，有超过40%的公司盈利超过市场一致预期(往常一般在30%)；从流动性方面来看，资金面利好大概率还将持续，考虑到目前经济“恢复不均衡、基础不稳固”的基本面情况，利率维持相对低位，货币政策持续紧缩的可能性很低。

当前阶段，我们对A股市场大势继续保持乐观，指数的年内高点大概率尚未出现。投资方向上，关注市场风格发生的变化，国务院常务会议已经连续两次关注商品价格上涨，大宗商品价格出现大幅波动，市场预期在政策管控加强的情况下，周期类板块可能受到抑制，成长(科技、医药)和稳定成长(消费)风格会迎来更多表现机会。

5月25日市场上涨主要受市场流动性相对宽松等因素的影响。据报道，24日多位美联储官员反驳有关通胀压力将持续攀升的说法，认为大部分物价涨幅只是暂时现象。圣路易斯联储行长称，讨论缩减债券购买的时机尚未成熟。国内流动性维持宽松，截至5月24号，DR007持续维稳于政策利率下方，银行间流动性维持充裕。国内外流动性好于预期，流动性较敏感的板块如非银金融、军工等涨幅居前。

在国内宏观政策定调相对温和并持续释放改革开放信号等背景下，预计未来一段时期国内经济还将延续改善态势。当前货币政策仍强调稳字当头，尚未出现明显转向，但政策在稳杠杆、控风险上的权重逐步加大，预计货币政策仍将延续信用端结构性收紧、货币端维持平稳的态势。当前主要指数估值水平处于历史相对高位，预计短期指数将维持震荡格局，以结构性机会为主。整体来看，疫苗进展和经济修复情况是未来影响市场的重要事件。风险方面，关注海外疫情、美股波动性加大等海外不确定性。