2021年开年至今，A股市场迎来一波强势跨年行情，指数表现节节走高。但同时，大小盘风格分化严重，指数上涨的背后，是少量权重股的大幅上涨，以及大量股票的下跌，机构“抱团行情”如火如荼。

而当指数逐渐回落，北上资金流向开始出现分歧，是否意味着机构“抱团”有所松动？“以大为美”的市场风格有无可能发生切换？

近期，开源证券策略团队发布投资策略报告《跨年行情行至尾声》，指出即将公布的金融数据大概率会进一步确认信用收缩，市场需要面对的是信用收缩后期大盘股同样面对回撤的风险。“跨年行情”已行至尾声，投资者应为更好的周期行情做准备。

近期市场迎来跨年行情，截止2021年1月8日，万得全A指数实现6连涨。尽管指数表现良好，大小盘风格却分化严重，少量权重股的大幅上涨是大量股票下跌，而指数录得正向收益的主要原因。

经过我们的测算，本周金融数据的公布大概率将进一步验证“信用收缩”，而因信用收缩预期而抱团的跨年行情也将接近尾声。自2020年11月社融存量增速同比较前值略下降0.05%以来，市场对于社融拐点的出现逐渐形成一致预期。

根据我们的测算，本周公布的金融数据会大概率会确认信用收缩的拐点。由于信用往往领先经济数据大约半年左右，因此市场此前预期的经济“前高后低”大概率也会落地。而在市场预期信用收缩导致经济下行的阶段，“抱团”现金流充裕、抗风险能力强的大盘股往往会成为投资者采取的主流策略，然而从历史上看，这种策略的有效性值得商榷，在信用收缩的前期(即贷款余额同比增速见顶回落但社融并未明显回落的阶段)大盘指数往往会加速上涨，然而到了信用收缩的后期，大盘指数也会出现较大的回撤风险。目前市场面临的新的不确定性是这个时刻何时到来，而这种不确定性无疑会增大市场的波动。

在本轮抱团前，大盘股“并不便宜”，大小盘风格估值分化也已达历史最高点。我们计算了大小盘指数的估值分位数与估值分化程度。大小盘指数估值在2020年3月底均大幅抬升，在8月份以后出现分化，大盘指数估值抬升斜率趋缓但依然保持上升趋势，在2020年末已处于历史高位；与此同时，大小盘估值分化程度近期也达到近十年最高点。上一次达到该点位的时间为2019年初，随后两者逐渐收敛。而在大盘股本身，成长与价值风格分化程度也已达近十年最高点。大盘股的抱团主要集中在大盘成长股中(以消费和部分科技龙头为主)。