随着中国经济进入低增速时代，我们的“投资方法论”也要升级，看起来夕阳行业的水泥、家电都走出了翻倍大牛股。因此，“经济新周期”下选择赛道比以往更为重要。增量市场看产业景气度，存量关注竞争格局。

水泥看似是一个“大老粗”的毫无差异化的夕阳行业，但为什么这两年还出现了如此巨大的投资机会呢？笔者在美国生活时发现，一个国家经济进入低增速时代后，大量龙头公司因为拥有了垄断经营权，反而利润逐步上升。成熟的产品比如糖果食品喜思糖果，芒格用这笔投资完全改变了巴菲特的投资理念：用合理的价格买好公司，而不是去“捡烟蒂”买便宜货。喜思糖果这个品牌能够轻而易举地将每磅糖果提高10美分。1972年巴菲特投资的喜思糖果，这个品牌能轻而易举地涨价，单价年均复合增长率为5.35%，35年间价格提高了6倍多。

回到水泥这个产品上，笔者在2017年发现了水泥涨价的拐点，上峰水泥在3年时间净利润高达85%的增幅引起了笔者的注意：2016年毛利率为20.25%，2017年为34.96%，2018年为46.7%，2019年为49.8%，远高于行业平均水平。同时，涨价后的营业总收入逐年上升，比如2019年总收入比2018年还增加了39.7%

这一定是行业竞争格局发生了变化，带来了“垄断型”利润。资本市场为何追捧涨价题材？我们算一笔账就知道：如果产品价格提升50%，在销量不变的情况下，净利润增长高达100%，可见涨价对净利润的贡献之大。夕阳行业没有投资机会这是一种误判。

我们都知道，水泥产品同质化很严重，那为什么又能做到垄断？事实上，在我们的常识中，高利润的产品只靠研发创新、品牌溢价，其实还有一种是被大家忽略的——区域经营特权。水泥是一个产品差异不大，但区域销售市场差异巨大的“短腿产品”。

水泥据称最早是古罗马人发明的，至今已有数千年，但水泥产品的两个特征一直未变：一方面是运输半径。水泥行业有“地图效应”，水运500公里，陆运200公里，超过距离成本就不划算，所以跨区域价格战就很少出现。水运的成本最低，所以长江一带容易出水泥龙头公司；另一方面是不容易做库存。水泥遇水容易变石头，这决定了企业库存1个月左右，一旦遇到需求爆发就会供不应求。

因此，具备区域特色的投资，最容易找到细分龙头。水泥有运输半径差异，同样我们在投资牛奶行业的时候发现，奶源也有运输成本的半径，疫情背景下，今年的低温奶涨幅就大于常温奶。低温奶需要冷链运输，所以区域奶中的“低温奶”有成长空间，比如区域性乳企业新乳业(西南)，光明(华东)等。

水泥已经涨了3个多月，8月/9月至10月上旬，水泥价格表现均强于去年同期。10月，传统冬季大气污染防治工作“停工令”，叠加部分项目年底赶工，本周华东地区水泥均价为490.4元/吨，较一周前继续涨了2.38%，而多数水泥企业水泥库存降至2-3成，水泥厂门口出现了排长龙的景象。

一边是涨价的情景，另外一边是水泥公司股价下跌，是什么原因导致的呢？投资一家公司要看三要素：“估值、品质、时机。”当一个公司股价下跌，我们要从这三个方面去做“体检”。这次三季报水泥板块的下跌，主要是短期遭遇了“估值”和“时机”上的问题，而龙头公司的“品质”是继续向上的。