再融资新规落地后，上市公司自家人争食再融资“套利盛宴”。对此，证监会进一步明确了定增“战略投资者”的认定条件。从市场反应来看，大家普遍认为战投门槛较高，监管部门减少定增套利行为的用意明显。不过，考虑到“硬核战投”难觅，锁价定增将步入困难模式。

3月20日晚，证监会发布了《发行监管问答——关于上市公司非公开发行股票引入战略投资者有关事项的监管要求》，对定增引入战略投资者的要求进行了明确，定价定增参与门槛大幅提升。

具体要求如下：具有同行业或相关行业较强的重要战略性资源，与上市公司谋求双方协调互补的长期共同战略利益；愿意长期持有上市公司较大比例股份；愿意并且有能力认真履行相应职责，委派董事实际参与公司治理，提升上市公司治理水平，帮助上市公司显著提高公司质量和内在价值；具有良好诚信记录，最近三年未受到证监会行政处罚或被追究刑事责任；能够给上市公司带来国际国内领先的核心技术资源，显著增强上市公司的核心竞争力和创新能力，带动上市公司的产业技术升级，显著提升上市公司的盈利能力，或者能够给上市公司带来国际国内领先的市场、渠道、品牌等战略性资源，大幅促进上市公司市场拓展，推动实现上市公司销售业绩大幅提升。

按照2月14日证监会发布的再融资新规，战略投资者可以享受8折锁价、可选择将董事会决议公告日作为定价基准日、锁定期可缩短至18个月且不受减持新规影响等优惠政策。据开源证券的历史统计数据，发行折价率高于20%的一年期定增，将其锁定期延长到18个月后平均收益率高达51.21%，取得正收益的胜率达70.80%。

记者接触的深圳券商投行人士分析，按照证监会的最新要求，战投与上市公司在生产或经营上具有重要联系，必须在技术、市场、渠道、品牌领域给上市公司带来实质性的帮助，而不能单纯作为一个财务投资者，“这也意味绝大部分的二级投资机构被剔除战投范畴，大大减少市场纯粹的套利行为。”

据数据统计，再融资新规落地至今，有接近180家上市公司披露或修订相关定增预案，涉及金额超过2900亿。大约60家公司确定战略投资者并采取定价发行，此类定增项目的投资者以个人投资者(多为有一定产业基础的企业家)、私募基金、实控人大股东或关联方居多，其次是实体企业或控股集团、公募基金、创投基金或产业基金。

开源证券中小盘团队表示，目前仅有三安光电、凯莱英、海联金汇、龙泉股份、九强生物等少数公司的认购对象相对符合战略投资者的要求，不符合监管要求的多数公司将不得不调整发行方案。

寻找“硬核战投”并非易事。有市场人士就指出，根据发行监管问答对于战略投资者的第三条标准，“战略投资者必须向上市公司委派董事”。从信息披露角度而言，战略投资者委派董事，即构成法定关联方，战略投资者为上市公司提供各类资源协同都构成关联交易，势必会使上市公司面临一系列关联交易披露的压力。

此外，上市公司董事席位有限，通过锁价定增能够引入的战略投资者数量也有限，对单一投资者的投资比例和资金实力都提出了更高的要求。“战略协同+委派董事”，使得绝大多数现有的锁价定增方案无法继续执行。

高禾投资判断，参与门槛大幅提升后，定价定增的项目占比将从2月14日新规后的五成大幅降低，甚至可能低于新规之前的三成比例。此外，目前已披露的定价定增方案大概率面临修改，改为6个月竞价定增，或者变更战略投资者，缩减再融资规模。