在荀玉根看来，A股处在第五轮牛熊周期底部。今年下跌主要原因，一是去杠杆导致资金面偏紧，二是中美关系恶化诱发悲观预期。对比过去熊市指数跌幅、个股跌幅百分比、下跌持续时间、成交量萎缩幅度，这次已经进入熊市末期。从PE和PB、情绪指标、大类资产比价角度度量，市场估值处于历史底部区域。

不过，黑暗到黎明还需时间。荀玉根指出，当前市场处在政策上业绩下的交织期，历史大底都很复杂，时间规律上政策底领先市场底领先业绩底，这次政策底已经出现，短期反弹、中期反复筑底。

回顾历史上政策转向，市场底出现的信号是政策落到实处，开始对基本面发挥效用，这次“黎明”信号如广谱利率下降、新增信贷放量、改革落地。

另外，A股2至3年一次风格轮换，盈利趋势是决定风格的核心变量，催化剂是政策。2013年鼓励并购，2015年底供给侧结构性改革，现在再次支持创新，成长风格将逐渐占优。

重阳投资认为，2019年，资本市场制度变革从量变到质变，A股市场制度体系日臻完善，逐步向国际成熟市场靠拢。以“市场化、法制化、国际化”为内核的制度变革也将同样推动优劣上市公司之间的分化。科创板及股票注册制发行试点是中国资本市场又一重大制度设计，对于资本市场促进实体经济转型升级具有重要意义。

随着市场风险的释放、宏观政策逆周期调节及赋予资本市场在金融运行中“牵一发而动全身”作用等政策提振，2019年市场风险偏好将稳中有升。

不过，重阳投资认为，经济下行压力还将延续，但减税降费等政策对冲将缓解企业盈利压力，改革开放深化将推动经济新旧动能转换。在企业盈利层面，优劣企业间将加速分化；无风险利率继续下行空间不大，市场利率有一定下行空间。

因此，2019年A股市场尚不具备系统性投资机会，但发生系统性风险的概率也极低。由于企业盈利分化和市场利率信用利差的扩大，市场或将呈现出“大发散”的结构性特征，行情将从2018年的结构性收敛转向2019年的结构性发散，且结构性发散行情存在超预期可能。科创公司将是结构性发散行情的先遣部队。