然而拉长时间轴来看，政策底和估值底的探明并不意味着反弹一蹴而就。以史为鉴，底部出现的顺序均为“政策底-估值底-盈利底”。

国泰君安证券以2005年和2012年两段底部区间基础为分析，2005年底部出现的顺序为政策底(2004年11月)-估值底(2005年7月)-盈利底(2005年Q4)。2012-2013年底部出现的顺序为政策底(2012年7月)-估值底(2012年11月)-盈利底(2012年Q4)。政策底和估值底的时滞为2个季度左右，估值底和盈利底的时滞为1个季度左右。

从中期视角看，兴业证券也持相似观点。认为11月以来，政策“组合拳”逐步细化、落地、执行，作为对政策最直接、最敏感的反应，由于前期对于民营经济、股权质押反馈过于悲观，政策的出台有助于悲观预期的修复和改善，市场也将在这一阶段表现出风险偏好提升。不过，“市场真正复苏，依然需要等待这些政策从分母端风险偏好逐步转换到对分子端企业盈利的改善”。

这也解释了为何大盘在2700点下方一波三折，迟迟无法发动更为有效的攻势。结合市场矛盾变化分析，国金证券也得出类似结论。

该机构分析师李立峰表示，当前国内“资产并购重组、再融资”政策出现积极变化，有助于缓解上市公司现金流压力。解铃还需系铃人，后续“A股企业盈利变化”才是决定A股市场波动核心因子。

那么，如何判断估值底部到盈利底部的反馈核心？国泰君安证券认为，包括三条机制：财富效应、企业决策和金融杠杆。第一，财富效应。当估值底显现，股票价格开始上升，财富效应明显刺激消费和居民支出，促进全社会盈利修复。第二，企业决策，市值上升，企业再投资意愿加强，社会总支出-总收入提升。第三，金融杠杆。包括消费、投资等形式资产价格上升，金融机构放贷意愿加强，杠杆加速盈利修复。

盈利下行期以龙为首

以公司层面可比口径来看，三季报各上市板块的盈利增速均出现下行。

根据莫尼塔数据统计，主板2018Q3净利润增速12.18%(2018Q2为15.29%)，经济下行背景下龙头公司的稳健属性也开始逐渐转弱，尤以消费板块的盈利增速下行最为显著。消费板块盈利的转弱一方面源于2017年的高基数效应，另一方面源于部分龙头股的业绩不达预期，这背后反映着居民购买力的下降。

而中小板2018Q3净利润增速9.6%(2018Q2为15.47%)，出现加速下行的态势；创业板(剔除温氏、光线、乐视)净利润增速6.4%(2018Q2为8.09%)，增速下行幅度趋缓。并且需注意的是，创业板2018Q2共计提商誉减值6.98亿元，Q3无企业计提商誉减值，Q4将为创业板商誉减值的高发时期，

10月财新数据也佐证了这一点，国内经济增速承压依旧。10月财新中国综合PMI录得50.5，低于9月1.6个百分点，为28个月以来最低。国内经济增速承压，主要受制于“房地产景气度”的下行，且基建投资并未及时的做出“对冲托底”作用。

映射到A股市场，东方证券认为，中长期来看，投资者对于2019年盈利增速下行担忧较重，且又逢年底估值切换期，悲观预期下做多意愿受到压制。但该机构也同时强调，盈利增速虽然进入下行周期，但各类政策出台对于稳定ESP和提升估值的动力仍在，需要时间耐心等待。“短期投资者不必纠结行情变化，A股的吸引力和配置价值较强，布局机会仍在。”