中兴通讯:业务逐步恢复 5G龙头再起航

中兴通讯 000063

研究机构：海通证券 分析师：朱劲松,余伟民 撰写日期：2018-09-07

事件:8月31日公司发布半年报,上半年中兴通讯营收394.34亿元(同比-26.99%),归母净利润-78.24亿元(17年同期为22.93亿元),扣非归母净利润-23.79亿元(17年同期为19.52亿元)。公司预计前三季度归母净利润为亏损68-78亿元,单三季度归母净利润为0.24亿元-10.24亿元(17年同期为16.12亿元)。

业绩短期承压,订单逐步恢复。自4月17日中兴通讯因BIS激活拒绝令停牌影响至7月2日公司收到《美国出口管理条例》的有限授权,公司2个多月时间内无法正常开展经营活动。受上述事件及美国10亿美元罚款影响,上半年公司非经常损益-54.45亿元,其中营业外支出67.53亿元,上半年收入利润大幅下滑。目前公司与美国BIS已经达成《替代的和解协议》,7月份以来公司接连获得国内三大运营商等产品订单,经营正逐步恢复。

毛利率小幅下滑,经营整体保持稳健。2018年上半年公司运营商网络收入235亿元(同比-27.34%),毛利率41.24%(同比-0.55PCT);政企业务收入44亿元(同比+17.74%),毛利率28.62%(同比-6.45PCT);消费者业务收入115亿元(同比-35.77%),毛利率8.38%(同比-6.84PCT)。公司上半年整体毛利率为30.24%(同比-2.28PCT),管理费用13.59亿元(同比下滑4.79%),相对17年公司毛利率和管理费用略有下滑,我们认为这也反映出中兴通讯在收入大幅下滑背景下稳健的经营状态。

研发持续高投入,5G需求提速发展可期。2018年上半年公司研发投入50.61亿元(同比-24.20%),研发投入占营收比例12.83%(同比+0.47PCT)。截止6月30日,公司专利资产累计超过7.2万件,其中全球授权专利累计超过3.3万件。中兴通讯集团成为70多个国际标准化组织和论坛的成员,并获得3GPPRAN2、RAN3、RAN4三个5G新空口标准主编席位,高端专家当选3GPPRAN3副主席。2018年6月,3GPP正式确立5G独立组网标准(SA),5G第一阶段全功能标准化工作已经完成。伴随着全球5G发展进入商用部署关键阶段,公司在5G领域的持续投入也有望逐步显现成效。

盈利预测。预计公司2018~2020年,营收为825亿元,1075亿元,1243亿元,归母净利润为-62.07亿元、49.18亿元、66.70亿元,EPS分别为-1.48元、1.17元、1.59元。基于公司5G的持续布局,参考对标公司估值,给予2019年(考虑2018年受美国事件影响利润大幅下滑)动态PE20-24倍,对应合理价值区间23.40元-28.08元,给予“优于大市”评级。

风险提示。中美贸易战升级美国对中兴通讯芯片禁运风险,5G发展进度不及预期,海外业务低于预期。