民生证券宏观固收研究主管张瑜强调，从2017年底看降准主要逻辑就是配合去杠杆“债转股”的需求，并非坚持货币政策走“老”路，这是去杠杆信用风险释放与防范系统风险权衡之下的最优选择。债转股一方面可有效化解杠杆，另一方面可降低资产负债表恶化传染度，可保证一部分企业在流动性冲击下不必被过度错杀。2018年将是“债转股”的实质落地年。

“从市场化‘债转股’方面看，此次定向降准主要考虑到三方面。”交通银行金融研究中心高级研究员武雯表示，一是不良认定标准趋严，使隐藏的存量不良有所增加，带来不良贷款率短期上行，进一步推进“债转股”有利于商业银行进一步化解不良风险。二是实施“债转股”以来，尽管签约项目较多，但实际落地的较少，主要考虑到实施机构能力、企业治理结构及配套政策扶持尤其是相应退出机制等的疑虑。因此，此次定向降准有利于提升市场化“债转股”信心。三是尽管政策上有积极作用，但同时也对“债转股”项目提出明确要求，不支持明股实债和僵尸企业，防止“劣币逐良币”。

事实上，央行对此次定向降准资金支持的“债转股”项目也提出相关条件。央行前述负责人表示，央行鼓励十七家大中型商业银行使用定向降准资金，支持充分体现市场化和法治化原则的“债转股”项目，以下几条是需要注意的：一是实施主体在“债转股”项目中应当实现真正的股权性质投入，而不是仍然以获取固定收益为目的的“债转债”，也就是说，不支持“名股实债”的项目；二是鼓励相关银行和实施主体按照不低于1:1的比例撬动社会资金参与“债转股”项目；三是“债转股”有关股份以及相关债务减记要严格遵循市场化定价，按照法律法规，由项目相关参与方协商确定；四是支持各类所有制企业开展市场化法治化“债转股”，相关实施主体应真正参与“债转股”后企业的公司治理，促进其公司治理水平的提高，同时推进混合所有制改革；五是实施“债转股”项目应当有利于改善企业资产负债结构，恢复企业发展动能，不支持“僵尸企业”债转股。

后续或仍有定向降准

此次定向降准并不意味着货币政策转向。星石投资表示，无论从国际经验，还是我国历史经验看，“大水漫灌、放水刺激”的老路必然难以再现。央行在稳杠杆和调结构之间将把握平衡，审慎呵护市场的政策定力将维持。

央行强调，央行将继续按照党中央、国务院的统一部署，实施好稳健中性的货币政策，把握好结构性去杠杆的力度和节奏，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

专家判断，在此次定向降准后，未来可能仍会继续。华泰证首席宏观研究员李超表示，当前货币政策是在去金融杠杆、稳经济增长、防融资下行之间权衡，处理好信贷、社融、M2的稳定是关键，而保证商业银行负债稳定成为重中之重。预计下半年仍会有1-2次定向降准。

中信证券固定收益首席分析师明明认为，从两方面看仍会继续降准。一是我国法定准备金率在世界范围内仍处相对高位，应在目前背景下尽快降下来。二是下半年资金缺口仍然存在，应持续供应流动性。预计下半年仍有可能降准50-100基点。我国银行法定存款准备金率仍处在相对较高水平，在利率市场化改革和资产负债回表过程中，应逐步降低法定存款准备金率。