2018年二季度A股行情即将收官，截至本周五收盘，上证综指二季度下跌8.81%，深证成指下跌13.42%，均连续三个季度收阴。本周二，随着上证综指跌破3000点大关，A股已重回“二时代”。

大众证券报特别连线英大证券首席经济学家李大霄，南京证券所长助理、高级宏观分析师陈君君，剖析三季度乃至下半年A股走势及投资机会。

变数较多 A股震荡探底

记者：上证综指6月以来震荡走低，随着沪指接连跌破3000点、2900点，您认为下半年大盘趋势如何？

陈君君：从宏观层面来看，当前国内经济韧性仍在：一是在房地产低库存状态下，投资整体处于偏韧性状态；二是制造业原材料和产成品库存都处于相对低水位，导致价格和量的波动性都有下降；三是出口偏强，导致出口产业链的高韧性。

但伴随着外部扰动因素不断增加，包括美联储加息节奏加快、地缘政治变局仍给世界经济带来巨大的不确定性，诸多潜在的 “黑天鹅”事件带来较多的变量。在保持经济平稳运行的底线思维下，宏观政策的边际微调将延续，预计未来经济增速“稳中趋缓”。

市场层面，虽然央行有意呵护流动性，保持货币政策中性预期，但流动性边际放松的长周期不在，防范金融风险依然是重点工作，从这个角度看，股票市场流动性泛滥的可能性较小，股市整体估值或相应承压。上半年，防御性品种和“新经济”主题表现相对突出，主要是与政策面和消息面扰动因素有关，政策对新经济的支持力度空前。

展望下半年，我们认为影响市场的国内外因素仍然较多，存量资金博弈下市场难有趋势性上涨机会；同时经济韧性犹在，大盘大幅下跌的可能性较小，预计市场下半年整体震荡的可能性较大，主要关注结构性机会。

李大霄：A股眼下虽跌破了2900点，但我认为如果从较长时间周期来看，A股在3000点下方运行的时间不会很长。目前蓝筹股的估值相对便宜，而我们的经济增速还是很快的，随着外资逐步涌入A股，大盘有望逐步企稳，目前A股并不具备大幅下跌的空间。

内外因素兼有影响 利空阴影渐去

记者：您认为下半年有哪些重要因素会影响A股运行？

陈君君：相比2017年的风平浪静，2018年是多事之秋。下半年，影响A股运行的内外部因素仍然较多。海外方面，美联储6月如期加息，下半年还将有两次利率决议；欧洲政坛和中东地缘政治仍存在较大的不确定性。国内方面，严监管、去杠杆的背景下，债务违约风险正在暴露，资管新规影响将逐渐显现，政策的调整也将影响股市运行。

李大霄：我认为影响A股运行的因素主要包括：宏观经济的状况、融资的规模及速度、机构投资者入场速度、制度改革的力度。

宏观政策边际微调 趋势性行情难现

记者：随着美国进入加息周期，下半年我国经济宏观面有什么需要关注？资金面能否支撑市场走出修复性行情？

陈君君：下半年，内外部风险短期难消除，在保持经济平稳运行的底线思维下，宏观政策的边际微调预计将延续。短期内通胀维持低位，不构成货币政策的紧约束，货币政策的主要关注点仍在于金融监管和宏观审慎。考虑到金融监管和宏观审慎对货币金融环境形成收紧压力，我们认为下一阶段货币政策应随着金融监管和宏观审慎的不断推进而边际有所放松，最终将货币金融环境保持在稳健中性的区间。资金面的边际放松可能会引发市场短期内的修复，但中长期货币政策易紧难松，市场较难走出趋势性上涨行情。