《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
经济下行内忧，贸易挑战外患
宏观专题：中美贸易战的影响与应对
特朗普挥动贸易大棒。特朗普签署备忘录，将根据“301条款”调查的结果，对中国采取征收大规模关税、诉诸WTO裁决、限制中国企业投资三大措施。
贸易争端，影响多大？我们认为有三种可能。其一，中美双方针对各自诉求达成初步协议，针对600亿美元商品的惩罚性关税没有实施。其二，惩罚性关税仍会实施，但经过协商双方各自有所让步。25%的关税税率下，如果针对600亿、500亿、300亿和100亿美元进口商品征税，最终会导致我国GDP增速分别下滑0.10%、0.09%、0.05%和0.02%。其三，美国将关税扩大到全部中国出口的商品。假设全面关税分别提高到10%、25%和45%，对应着GDP分别被拖累0.3%、0.8%和1.5%。
争端演化，如何应对？首先，短期内中国可能会采取一定的反制措施。其次，中国可以适当地加快开放的步伐，尤其是在空间较大的服务业领域。第三，通过产业升级，提高出口产品的多元化，寻找更多外需增长点。最后，对外积极争取外贸权益的同时，对内加快改革创新，提高经济增长的潜力，防止回到货币放水、举债刺激经济的老路，使存在一定泡沫的地产再度狂热。
一周扫描：
海外：美3月加息符合预期，鲍威尔表态偏鹰派。上周三，美联储决定继续加息25个基点，会后公布的声明称，“近几个月经济前景走强”。利率预测中值点阵图显示，联储官员预计，2018-2020年加息次数分别为3次、3次、2次。鲍威尔称，过慢加息将对经济构成风险，表态偏鹰派。上周四公布的3月欧元区综合PMI初值降至14个月来的最低水平的55.3%，其中德国3月制造业PMI初值58.4%，创8个月来新低。
经济：下行压力再现。3月前24天41城地产销量同比增速-37%，较1-2月增速降幅扩大，指向地产需求仍低。3月前两周乘联会乘用车批发、零售同比增速分别为15.5%、6.1%，较1-2月回升，主要缘于基数较低。工业生产明显放缓。3月上旬重点钢企粗钢产量同比增速降至2.2%，远低于1-2月增速。3月前23天发电耗煤增速也较1-2月15%的增速水平大幅下滑。3月以来下游地产需求回落，发电、钢铁等工业生产放缓，而钢铁、煤炭等库存创新高，叠加中美贸易战开启也对外需不利，均意味着经济下行压力再度出现。
物价：通胀拐点已现。上周食品价格整体下跌1.5%。预测3月CPI食品价格环比下跌4%，3月CPI将回落至2.4%。上周煤价、钢价继续下跌，油价上涨，预测3月PPI环比下跌0.6%，同比涨幅降至2.7%。2月CPI的大幅反弹引发了对通胀预期升温的担忧，但3月以来PPI呈现趋势性回落，食品价格中的猪价持续下跌，蔬菜价格在节后大幅回落，均意味着3月份CPI有望大幅回落。我们判断2月即是年内CPI高点，通胀下行拐点已经出现。
流动性：宽松格局持续。上周R007均值下行至3.06%，R001下行至2.61%。DR007下行至2.79%，DR001下行至2.53%。上周央行公开市场净回笼3200亿，3月以来央行净回笼货币2100亿。上周美元指数下跌，人民币兑美元回升，在岸、离岸人民币均小幅升至6.31。上周美国宣布加息，央行公开市场操作利率跟随上调5bp，但目前7天逆回购招标利率仍远低于3%左右的R007市场利率。种种迹象表明，当前的流动性改善并非源于央行放松了货币政策，而是源于资金需求下滑，这也就意味着未来货币宽松的格局仍将持续。
政策：应对贸易战挑战。中财办副主任杨伟民表示，过去的高速度是以高负债、高杠杆以及经济的金融化，经济的房地产化来支持的。高速增长的需求条件、需要基础和供给的条件已经改变，再盲目的追求高速度，多增加的GDP可能比增加的风险还要大。商务部新闻发言人就美301调查决定发表谈话：中方不希望打贸易战，但绝不害怕贸易战，任何情况下，中方都不会坐视自身合法权益受到损害。
1.海外经济：美3月加息符合预期，鲍威尔表态偏鹰派
1.1美3月加息符合预期
美3月加息符合预期。上周三，美联储决定继续加息25个基点，与市场预期一致，会后公布的声明称，“近几个月经济前景走强”。美联储同时上调了今明两年的经济增长预期，上调了明后两年的核心PCE通胀预期。利率预测中值点阵图显示，联储官员预计，2018-2020年加息次数分别为3次、3次、2次。
鲍威尔表态偏鹰派。鲍威尔在会后称，过慢加息将对经济构成风险，表态偏鹰派。他同时表示，关税政策不会影响目前的货币政策前景，但越来越多美联储官员对贸易政策感到担忧。此外，在一些领域（股票等），相较于历史正常值，资产价格处于高位。
美国政府关门危机解除。上周五，特朗普签署1.3万亿美元的综合性政府开支议案，解除了关门危机。他自称对此议案非常失望，但也别无选择。这是出于对国家安全的考量，不会再签署类似这样的议案。在今年这个关键的国会中期选举年，国会两党都尽力避免政府再度关门。
1.2欧元区3月PMI低于预期
欧元区3月PMI低于预期。上周四公布的3月欧元区综合PMI初值降至14个月来的最低水平的55.3，其中德国3月制造业PMI初值58.4，创8个月来新低；法国3月制造业PMI初值53.6，为12月来最低，制造业和服务业的产出增长均有所放缓。
2.国内经济：下行压力再现
2.1地产需求仍低
地产跌幅扩大，汽车销量回升。3月中旬41城地产销量同比增速再降至-30%，3月前24天41城地产销量同比增速-37%，较1-2月增速降幅扩大。3月第二周乘联会乘用车批发、零售同比增速分别为11.5%、3.9%，均较前一周小幅下滑，前两周批、零增速15.5%、6.1%，较1-2月回升，主要缘于基数较低。
2.2工业生产放缓
粗钢产量回落，发电耗煤转负。3月上旬重点钢企粗钢产量同比增速降至2.2%，远低于1-2月增速。3月下旬六大发电集团日均耗煤同比增速由正转负至-0.6%，3月前23天发电耗煤增速-2.4%，较1-2月15%的增速水平同样大幅下滑。
3.物价：通胀拐点已现
3.1食品继续下跌
上周食品价格继续下跌，其中菜价下跌2.4%，猪价下跌2.3%，蛋价下跌4.3%，食品价格整体下跌1.5%。
3.2预测3月通胀回落
截止3月中旬，商务部食品价格环比下跌5%，目前食品价格已经跌回17年末水平，我们预测3月CPI食品价格环比下跌4%，3月CPI将回落至2.4%。
3.3 PPI大幅下降
上周煤价、钢价继续下跌，油价上涨，截止目前3月港口期货生资价格环比下跌0.9%，预测3月PPI环比下跌0.6%，同比涨幅降至2.7%。
3.4通胀拐点已现
2月CPI的大幅反弹引发了对通胀预期升温的担忧，但3月以来煤钢等生产资料价格大幅下跌，PPI呈现趋势性回落，将带动CPI中的非食品价格回落。与此同时食品价格中的猪价持续下跌，蔬菜价格在节后大幅回落，均意味着3月份CPI有望大幅回落。而在经济下行压力加大的背景下，我们判断2月即是年内CPI高点，通胀下行拐点已经出现。
4.流动性：宽松格局持续
4.1货币利率回落
上周R007均值下行8bp至3.06%，R001下行7bp至2.61%。DR007下行7bp至2.79%，DR001下行8bp至2.53%。
4.2央行大幅回笼
上周央行操作逆回购600亿，逆回购到期3800亿，公开市场净回笼3200亿。3月以来央行净回笼货币2100亿。
4.3汇率小幅升值
上周美元指数下跌，人民币兑美元回升，在岸、离岸人民币均小幅升至6.31。
4.4宽松格局持续
上周美国宣布加息，央行公开市场操作利率跟随上调5bp，目前7天逆回购招标利率升至2.55%，但仍远低于3%左右的R007市场利率。从年初到现在，央行公开市场净回笼4000亿货币，而且前两月财政缴款5000亿，总总迹象表明当前的流动性改善并非源于央行放松了货币政策，而是源于资金需求下滑，对影子银行的从严监管大幅减少了无效融资需求，这也就意味着未来货币宽松的格局仍将持续。
5.政策：应对贸易战挑战
不再以GDP论英雄。中财办副主任杨伟民表示，过去的高速度是以高负债、高杠杆以及经济的金融化，经济的房地产化来支持的，现在金融风险点越积越多，击鼓传花已经传不下去了。总之，高速增长的需求条件、需要基础和供给的条件已经改变，再盲目的追求高速度，多增加的GDP可能比增加的风险还要大。
应对贸易战挑战。商务部新闻发言人就美301调查决定发表谈话：中方不希望打贸易战，但绝不害怕贸易战；任何情况下，中方都不会坐视自身合法权益受到损害，已做好充分准备，坚决捍卫自身合法利益；有信心、有能力应对任何挑战；希望美方悬崖勒马，慎重决策，不要把双边经贸关系拖入险境。
6.日历：聚焦3月末数据
