新三板挂牌私募整改结果陆续出炉。作为新三板PE四大巨头之一的中科招商(832168)，因整改不达标将被强制摘牌的消息引发市场极大关注。在业内人士看来，目前对于中科招商来说，投资者退出问题是悬在头顶的一大待解难题。由于中科招商股东数目众多，搭建VIE架构并不容易。

将被股转强制摘牌

全国股转公司一则公告宣布私募行业巨头中科招商在新三板的挂牌之路即将终结。

历时许久的新三板挂牌私募整改工作接近尾声。几家欢喜几家愁，在部分私募机构整改合格达标得以继续在新三板挂牌的同时，部分私募机构不得不面对因整改不达标而终止在新三板挂牌的命运。12月15日晚间，全国股转公司在全国中小企业股份转让系统官网发布关于对中科招商等两家公司终止挂牌的公告称，相关挂牌私募机构向股转公司提交了自查整改报告与主办券商核查报告。经进一步审查，中科招商不符合整改要求，根据相关规定，全国股转公司决定在12月18日对中科招商的股票暂停转让一天，12月26日起终止中科招商股票挂牌。

随后，中科招商发布公告对具体摘牌事项进行了解释并提示相关风险。根据中科招商披露的相关自查整改报告以及主办券商的核查报告显示，根据经安永华明会计师事务所(特殊普通合伙)审计的2016年财务数据和《管理费收入与业绩报酬之和占收入来源比例的专项说明》，公司管理费和业绩报酬之和占收入来源的41.39%。经核查，公司业务构成不符合通知中对私募基金管理机构新增八个方面的挂牌条件中的“(一)管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上”的要求。

实际上，公司主办券商光大证券在中科招商发布2016年年报的同时，曾发布一则风险提示公告称，根据中科招商披露的2016年年度报告，中科招商尚不能满足“管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上”的条件。

投资者退出问题待解

作为私募行业巨头，中科招商将被强制摘牌一事在新三板市场掀起巨大波澜。对于被强制摘牌，在12月16日，中科招商集团官网披露的关于公司董事长单祥双对公司摘牌事项做出回应时曾表示，“虽然前一阶段在和股转系统沟通时已有了思想准备和应对预案，但公告出来还是比较突然”。

值得一提的是，数据显示，截至今年9月30日，中科招商投资者共有2713户。中科招商被强制摘牌，让那些仍持有公司股票的投资者直接“踩雷”，而他们后续如何退出则是待解的难题。全国股转公司在公告中也表示被终止挂牌公司应积极应对投资者诉求。新鼎资本董事长张弛在接受北京商报记者采访时表示，投资者退出的方式无外乎两种。第一就是在最后交易日内在二级市场卖掉，但是在二级市场卖掉可能会亏本卖。第二就是等待企业或大股东给一个股份回购的方案。

“对于投资者而言，中科招商被强制摘牌最大的影响就是投资者损失问题。”张弛具体介绍道，“一旦摘牌，小股东未来卖出将会很难，最后几天交易大概率会出现砸盘情况，卖的人多，买的人少，股价下跌风险很大。”

著名经济学家宋清辉在接受北京商报记者采访时也表达了这样的担忧，“若中科招商在此过程中未明确股东退出权益保护举措，损失最大的无疑是投资者”。

张弛进一步表示，对于中科招商而言，解决投资者问题，是一个很大的挑战。在张弛看来，此前140亿元的融资，回购股份资金不小，拿出一个方案也是很难的。处理不好或会出现比较严重的问题。不过，张弛也表示，另一方面来讲，中科招商也没有义务回购股份，新三板设定500万元的投资门槛，就是所谓买者自负，投资者需要承担投资的风险。